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Valoración de acciones: conceptos y herramientas básicas

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Valoración de acciones: conceptos y herramientas básicas

Cobertura de objetivos de aprendizaje

OA1: Evaluar si un valor, dado su precio de mercado actual y una estimación de valor, está sobrevaluado, razonablemente valorado o infravalorado por el mercado

Concepto central

La evaluación de valoración de valores compara el valor intrínseco estimado de un analista con el precio de mercado actual para determinar si un valor tiene un precio incorrecto. Identificar valores con precios incorrectos es la base de la inversión en valor y de la gestión de cartera activa, aunque la viabilidad de este enfoque depende de las suposiciones que cada uno tenga sobre la eficiencia del mercado. exam-focus valuation

Componentes clave:

  • Valor intrínseco (fundamental):: basado en el análisis de los fundamentos de la inversión utilizando análisis de la empresa y previsión
  • Precio de mercado: Precio de negociación actual en el mercado
  • Conclusión de valoración: Infravalorado (comprar), valorado razonablemente (mantener) o sobrevalorado (vender)

Fórmulas y cálculos

  • Fórmula principal:
    • Si V₀ > P₀ → Infravalorado (Señal de compra)
    • Si V₀ = P₀ → Valor razonable (Mantener)
    • Si V₀ < P₀ → Sobrevalorado (Señal de venta)
  • Margen de seguridad: (V₀ - P₀) / P₀ × 100%
  • Pasos HP 12C: No aplicable para este marco conceptual

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: las acciones XYZ cotizan a 50 dólares. El análisis DCF arroja un valor intrínseco de 65 dólares
  • Tutorial de cálculo:
    • Margen de seguridad = ($65 - $50) / $50 = 30%
    • Conclusión: las acciones están infravaloradas en un 30%
  • Interpretación: Fuerte señal de compra con importante potencial alcista

Aplicación DeFi defi-application

Valorar el token UNI implica estimar el valor intrínseco de los ingresos del protocolo y compararlo con el precio de mercado. Los contratos inteligentes pueden automatizar el cálculo de métricas de valoración a partir de datos en cadena, proporcionando entradas transparentes y en tiempo real. El desafío clave es determinar tasas de descuento apropiadas para los tokens, que carecen de los modelos de riesgo establecidos (CAPM, Fama-French) disponibles para los [[Topic-4-Overview-of-Equity-Securities|valores accionarios] tradicionales]. Esta es un área donde la valoración de DeFi todavía está evolucionando.

OA2: Describir las principales categorías de modelos de valoración de acciones

Concepto central exam-focus valuation

Existen tres enfoques principales para la valoración de acciones: modelos de valor presente, modelos multiplicadores y modelos basados en activos. Los distintos modelos se adaptan a distintas empresas y situaciones; el uso de múltiples enfoques proporciona validación (un concepto a veces denominado “triangulación de valoración”).

Categorías clave:

  • Modelos de valor presente (DCF): basados en flujos de efectivo futuros descontados: el enfoque teóricamente más sólido, que se basa en flujos de efectivo pronosticados
  • Modelos multiplicadores: Basado en múltiplos de mercado de empresas comparables del análisis de la industria
  • Modelos basados en activos: Basado en valores de activos netos de estados financieros

Fórmulas y cálculos- Valor actual: V₀ = Σ(CFt/(1+r)^t)

  • Multiplicador: V₀ = Múltiple × Variable fundamental
  • Basado en activos: V₀ = Activos - Pasivos - Acciones preferentes

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: valoración de Apple utilizando DCF, múltiplos P/E y valor contable
  • Tutorial de cálculo:
    • DCF: $150 por acción
    • Enfoque P/E: 25 × $6 EPS = $150
    • Basado en activos: no apto para empresas de tecnología
  • Interpretación: La convergencia de métodos aumenta la confianza

Aplicación DeFi defi-application

La valoración de MakerDAO ilustra los tres enfoques en un contexto DeFi. El análisis DCF descuenta el valor presente de las tarifas de estabilidad. El análisis multiplicador compara los ratios TVL/Market Cap entre protocolos de préstamos. La valoración basada en activos examina la garantía de DAI menos los pasivos. La transparencia en la cadena permite actualizaciones de valoración en tiempo real, una ventaja significativa sobre el ciclo de informes trimestrales de las acciones tradicionales.

OA3: Describa dividendos regulares en efectivo, dividendos adicionales, dividendos en acciones, divisiones de acciones, divisiones inversas de acciones y recompras de acciones.

Concepto central

Las corporaciones utilizan varios métodos para distribuir valor a los accionistas o ajustar la estructura de acciones. Comprender estas acciones corporativas es esencial para una valoración y un análisis de inversiones precisos, especialmente cuando se comparan empresas con diferentes políticas de pago. Las distribuciones de efectivo incluyen dividendos regulares y dividendos especiales (adicionales). Los ajustes de acciones incluyen dividendos en acciones, divisiones de acciones y divisiones inversas. Los rendimientos del capital toman la forma de recompra de acciones, que reducen las acciones en circulación y aumentan las EPS. Consulte Emisores corporativos para obtener un análisis de la política de pagos.

Fórmulas y cálculos

  • Ajuste de división de acciones: Acciones nuevas = Acciones antiguas × Índice de división
  • Dividendo en acciones: Acciones nuevas = Acciones antiguas × (1 + % de dividendo en acciones)
  • Precio posterior a la división: Nuevo precio = Precio anterior / Relación de división

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: la empresa anuncia división de acciones 2 por 1
  • Tutorial de cálculo:
    • Pre-split: 100 acciones a $100 = valor de $10,000
    • Post-split: 200 acciones a $50 = valor de $10,000
  • Interpretación: Sin efecto económico, solo cambio contable

Aplicación DeFi defi-application

La quema de tokens funciona de manera similar a la recompra de acciones, lo que reduce la oferta y, en teoría, aumenta el valor por token. Los airdrops cumplen una función análoga a los dividendos en acciones, distribuyendo tokens adicionales a los tenedores existentes. Los contratos inteligentes ejecutan quema automática de tokens cuando se cumplen condiciones predefinidas, lo que ofrece una ejecución transparente y automatizada. Sin embargo, el tratamiento fiscal sigue siendo incierto en muchas jurisdicciones, una brecha regulatoria que hace que las acciones corporativas de DeFi sean más complejas que sus equivalentes tradicionales.

RA4: Describir la cronología del pago de dividendos

Concepto centralEl proceso de pago de dividendos sigue una cronología específica desde la declaración hasta el pago, y comprender este momento afecta las decisiones comerciales y las estrategias de captura de dividendos. La fecha de declaración es cuando la junta anuncia el dividendo. La fecha ex dividendo es cuando la acción comienza a cotizar sin derecho a dividendo; comprar en esta fecha o después significa que el comprador no recibirá el próximo dividendo. La fecha de registro determina la elegibilidad de propiedad (normalmente 1 o 2 días hábiles después de la fecha ex). La fecha de pago es cuando se produce la distribución real.

Fórmulas y cálculos

  • Ajuste del precio sin dividendos: P(ex-div) ≈ P(cum-div) - Dividendo
  • Días entre fechas: normalmente entre 1 y 2 días hábiles desde la fecha ex hasta la fecha de registro

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: la negociación de acciones a $50 declara un dividendo de $2
  • Tutorial de cálculo:
    • Precio del dividendo acumulado: $50
    • Precio sin dividendo: $48 (aproximadamente)
  • Interpretación: Compre antes de la fecha ex-date para recibir dividendos

Aplicación DeFi defi-application

En DeFi, la votación instantánea y la distribución de recompensas reemplazan la cronología tradicional de dividendos. Las instantáneas de la altura del bloque determinan los poseedores de tokens elegibles y cumplen la misma función que una fecha de registro, pero con un mantenimiento de registros instantáneo y transparente en la cadena. La ventaja es la eliminación del retraso en la liquidación inherente a los mercados de valores tradicionales. El desafío son los ataques MEV alrededor de bloques de instantáneas, donde actores sofisticados pueden adquirir tokens justo antes de una instantánea para capturar recompensas y venderlas inmediatamente después.

OA5: Explique la justificación para utilizar modelos de valor presente para valorar el capital y describa el descuento de dividendos y los modelos de flujo de efectivo libre a capital

Concepto central exam-focus formula valuation

Los modelos de valor presente valoran los valores basándose en los flujos de efectivo futuros esperados descontados. Este es el enfoque más sólido desde el punto de vista teórico, basado en los conceptos del valor del dinero en el tiempo de Métodos cuantitativos. Los componentes clave son el valor del dinero en el tiempo, los flujos de efectivo futuros esperados (a partir de previsión) y una tasa de descuento adecuada.

Fórmulas y cálculos

  • DDM: V₀ = Σ(Dt/(1+r)^t)
  • Modelo FCFE: V₀ = Σ(FCFEt/(1+r)^t)
  • Cálculo FCFE: FCFE = CFO - FCInv + Endeudamiento neto
  • Pasos HP 12C: 
    CF₀ = 0
CF₁ = D₁ [g] [CFj]
CF₂ = D₂ [g] [CFj]
...
i = r [g] [i]
[f] [NPV]

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: acciones de valor con un dividendo de 2 dólares que crecen al 5%, r = 10%
  • Tutorial de cálculo:
    • V₀ = D₁/(r-g) = $2(1,05)/(0,10-0,05) = $42
  • Interpretación: Acciones con valor de $42 según el flujo de dividendos

Aplicación DeFi defi-application

Valorar el token SUSHI en función de las recompensas de apuesta xSUSHI proporciona una aplicación DeFi directa del DDM. Los contratos inteligentes distribuyen tarifas de protocolo a los participantes, creando un flujo de dividendos transparente y verificable. El DDM se asigna de forma natural: las recompensas por apostar sirven como dividendos y el rendimiento requerido refleja la prima de riesgo del token. El principal desafío es la alta volatilidad de los ingresos del protocolo, lo que hace que la estimación de la tasa de crecimiento sea mucho más incierta que la de las acciones tradicionales que pagan dividendos.### RA6: Explicar ventajas y desventajas de cada categoría de modelo de valoración

Concepto central

  • Definición: Cada enfoque de valoración tiene fortalezas y debilidades específicas que afectan su aplicabilidad.
  • Por qué es importante: elegir modelos apropiados para situaciones específicas mejora la precisión de la valoración
  • Componentes clave:
    • Supuestos y requisitos del modelo.
    • Disponibilidad y calidad de los datos.
    • Características de la empresa/activo

Fórmulas y cálculos

  • No aplicable - marco conceptual

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales:
    • Startup tecnológica: modelos multiplicadores (aún sin ganancias)
    • Empresa de servicios públicos: DDM (dividendos estables)
    • Empresa inmobiliaria: Basada en activos (activos tangibles)

Aplicación DeFi

  • Ejemplo de protocolo:
    • Nuevos protocolos: Modelos multiplicadores (ratios TVL)
    • Protocolos establecidos: modelos DCF (fee streams)
    • Protocolos de préstamo: Basado en activos (valor en libros del préstamo)
  • Implementación: Diferentes modelos para diferentes tipos de protocolo
  • Ventajas/Desafíos: la selección del modelo es crucial para una valoración precisa del token

OA7: Calcular el valor intrínseco de una acción preferente no rescatable ni convertible

Concepto central exam-focus formula valuation

Las acciones preferentes con dividendos fijos se valoran a perpetuidad: el caso de valoración de acciones más simple y una base para comprender valores más complejos. El enfoque es paralelo a la valoración de renta fija pero sin fecha de vencimiento.

Fórmulas y cálculos

  • Preferido perpetuo: V₀ = D/r
  • Con vencimiento: V₀ = Σ(Dt/(1+r)^t) + F/(1+r)
  • Pasos HP 12C: 
    For perpetual: D [ENTER] r [÷]

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: $100 par preferente, 5,5 % de dividendo, r = 6 %
  • Tutorial de cálculo:
    • Dividendo anual = $100 × 0,055 = $5,50
    • V₀ = $5,50/0,06 = $91,67
  • Interpretación: Negociación por debajo de la par debido a que el rendimiento requerido excede la tasa de dividendos

Aplicación DeFi

  • Ejemplo de protocolo: tokens de protocolo perpetuo con tasas de recompensa fijas
  • Implementación: Contratos inteligentes que garantizan tarifas de distribución fijas
  • Ventajas/Desafíos:
    • Ventaja: pagos programables y garantizados
    • Desafío: preocupaciones sobre la sostenibilidad del protocolo

OA8: Calcular e interpretar el valor intrínseco de un título de renta variable basándose en el modelo de descuento de dividendos de crecimiento (constante) de Gordon o un modelo de descuento de dividendos de dos etapas, según corresponda

Concepto central exam-focus formula valuation

El modelo de Gordon supone un crecimiento constante de los dividendos, mientras que el modelo de dos etapas permite tasas de crecimiento cambiantes. Estas son las aplicaciones DDM más prácticas para valorar acciones que pagan dividendos. La tasa de crecimiento sostenible (g = b x ROE) se conecta con el análisis de la empresa y el marco ROE.

Fórmulas y cálculos

  • Modelo Gordon: V₀ = D₁/(r-g) = D₀(1+g)/(r-g)
  • Dos etapas: V₀ = Σ[D₀(1+gs)^t/(1+r)^t] + [Dn+1/(r-gL)]/(1+r)
  • Crecimiento sostenible: g = b × ROE
  • Pasos HP 12C: 
    Gordon: D₁ [ENTER] r [ENTER] g [-] [÷]
Two-stage: Use CF register for high-growth dividends, add terminal value

Ejemplos prácticos- Ejemplo de finanzas tradicionales: las acciones pagan un dividendo de $2, g = 5%, r = 10%

  • Tutorial de cálculo:
    • Gordon: V₀ = $2(1,05)/(0,10-0,05) = $42
    • Dos etapas (5 años 10%, luego 5%): Calcular cada dividendo, descuento, suma
  • Interpretación: Un mayor crecimiento a corto plazo aumenta el valor presente

Aplicación DeFi defi-application

La valoración de tokens de gobernanza con distribuciones de tarifas crecientes se asigna directamente a los marcos Gordon y DDM de dos etapas. Los datos en cadena permiten calcular la tasa de crecimiento en tiempo real a partir de tendencias históricas de tarifas. La ventaja es el acceso instantáneo a supuestos de crecimiento actualizados; el desafío es la extrema volatilidad en las tasas de crecimiento, lo que puede hacer que el supuesto de crecimiento constante del modelo Gordon sea poco realista para la mayoría de los tokens DeFi. Los modelos de dos etapas generalmente son más apropiados para protocolos más nuevos que pasan de un alto crecimiento a la madurez.

OA9: Identificar características de empresas para las que el crecimiento constante o un modelo de descuento de dividendos multietapa es apropiado

Concepto central

Las diferentes variaciones de DDM se adaptan a las empresas en diferentes industria etapas del ciclo de vida, y la mala aplicación del modelo conduce a errores de valoración. La madurez de la empresa y la fase de crecimiento, la estabilidad y previsibilidad de los dividendos y las características de la industria determinan qué modelo es apropiado. El modelo de crecimiento constante de Gordon funciona mejor para pagadores de dividendos maduros y estables, mientras que se necesitan modelos de múltiples etapas para empresas con trayectorias de crecimiento cambiantes.

Fórmulas y cálculos

  • No aplicable - marco de criterios de selección

Ejemplos prácticos

  • Modelo Gordon apropiado:
    • Servicios públicos con crecimiento estable de dividendos del 3%
    • Productos de consumo básico con flujos de caja predecibles
    • REIT con distribuciones obligatorias
  • Apropiado en varias etapas:
    • Empresas tecnológicas en transición hacia la madurez
    • Productos farmacéuticos con acantilados de patentes
    • Empresas cíclicas

Aplicación DeFi

  • Ejemplo de protocolo:
    • Constante: DEX establecidos con generación de tarifas estable
    • Multistage: Nuevos protocolos con alto crecimiento inicial
  • Implementación: Análisis del ciclo de vida del protocolo para la selección del modelo.
  • Ventajas/Desafíos: La rápida evolución del protocolo requiere una reevaluación frecuente

OA10: Explique la justificación para utilizar múltiplos de precios para valorar las acciones, cómo se relaciona el múltiplo precio/beneficios con los fundamentos y el uso de múltiplos basados en comparables.

Concepto central exam-focus valuation

La valoración relativa utiliza múltiplos de mercado de empresas similares, basándose en la ley del precio único. Es el método de valoración más rápido y es ampliamente utilizado por los profesionales, particularmente para comparación entre pares. Los componentes clave incluyen la selección de empresas comparables y la normalización múltiple.

Fórmulas y cálculos

  • P/E de los fundamentos: P₀/E₁ = (Relación de pago)/(r-g)
  • P/E justificado: Basado en los fundamentos de la empresa
  • P/E relativo: P/E de la empresa / P/E de referencia

Ejemplos prácticos- Ejemplo de finanzas tradicionales: P/E de la empresa de tecnología = 30, P/E de la industria = 25

  • Tutorial de cálculo:
    • P/E relativo = 30/25 = 1,20
    • Prima = 20% por encima de la industria
  • Interpretación: La empresa cotiza con prima, investigue los motivos

Aplicación DeFi

  • Ejemplo de protocolo: ratios P/E para protocolos que generan tarifas
  • Implementación: cálculos múltiples automatizados a partir de datos en cadena
  • Ventajas/Desafíos:
    • Ventaja: múltiples actualizaciones en tiempo real
    • Desafío: protocolos comparables limitados

OA11: Calcular e interpretar los siguientes múltiplos: precio a ganancias, precio a una estimación del flujo de caja operativo, precio a ventas y precio a valor en libros

Concepto central exam-focus formula valuation

Los múltiplos de valoración clave utilizan diferentes métricas fundamentales del análisis de estados financieros. Diferentes múltiplos se adaptan a diferentes situaciones:

  • Basado en ganancias: relación P/E (más común, requiere ganancias positivas)
  • Basado en flujo de efectivo: ratio P/CF (menos susceptible a manipulación contable)
  • Basado en ingresos: relación P/S (útil cuando las ganancias son negativas)
  • Basado en activos: ratio P/B (útil para empresas con muchos activos)

Fórmulas y cálculos

  • P/E: Precio de las acciones / EPS
  • P/CF: Precio de las acciones / Flujo de caja por acción
  • P/S: Precio de las acciones / Ventas por acción
  • P/B: Precio de la acción / Valor contable por acción
  • Pasos HP 12C: Cálculos de división simples

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: acciones a $50, EPS $2, ventas/acción $20, BV/acción $25
  • Tutorial de cálculo:
    • P/E = $50/$2 = 25x
    • P/S = $50/$20 = 2,5x
    • P/B = $50/$25 = 2.0x
  • Interpretación: Comparar con los promedios de la industria para la valoración relativa

Aplicación DeFi defi-application

La valoración del protocolo DeFi utiliza múltiplos adaptados. P/E se aplica al precio de MakerDAO en relación con las ganancias de la tarifa de estabilidad. P/S se aplica al precio de Uniswap en relación con los ingresos por tarifas comerciales. P/TVL (precio sobre valor total bloqueado) es una métrica nativa de DeFi sin equivalente tradicional. Las consultas de contratos inteligentes permiten el cálculo de métricas en tiempo real. La ventaja son los datos transparentes y verificables; El desafío es que muchos protocolos carecen del historial de ganancias o de pares comparables necesarios para una valoración confiable de base múltiple.

OA12: Describir los múltiplos del valor empresarial y su uso para estimar el valor del capital

Concepto central exam-focus formula valuation

Los múltiplos del valor empresarial valoran a toda la empresa, no solo el capital, lo que permite comparar empresas con diferentes estructuras de capital (consulte Emisores corporativos). Los componentes clave incluyen el cálculo del valor empresarial, el EBITDA y otras métricas a nivel de empresa, y la neutralidad de la estructura de capital.

Fórmulas y cálculos

  • EV: Capitalización de mercado + Deuda + Preferido - Efectivo
  • EV/EBITDA: Valor Empresarial / EBITDA
  • Valor del capital: EV - Deuda - Preferido + Efectivo

Ejemplos prácticos- Ejemplo de finanzas tradicionales: empresa con una capitalización de mercado de mil millones de dólares, una deuda de 300 millones de dólares y un efectivo de 100 millones de dólares.

  • Tutorial de cálculo:
    • EV = 1.000 millones de dólares + 300 millones de dólares - 100 millones de dólares = 1.200 millones de dólares
    • Si EBITDA = $200M, EV/EBITDA = 6x
  • Interpretación: Comparar con EV/EBITDA de la industria para obtener valor relativo

Aplicación DeFi defi-application

Valorar los protocolos DeFi con activos de tesorería requiere adaptar la fórmula EV: EV = Capitalización de mercado de tokens + Deuda de protocolo - Tenencias de tesorería. Esto captura el valor total del protocolo y permite la comparación entre protocolos con diferentes tamaños de tesorería. El principal desafío es definir la “deuda” en un contexto DeFi: los pasivos pendientes de monedas estables (para protocolos como MakerDAO) o las emisiones de incentivos bloqueadas pueden calificar, pero aún no existe un marco contable estandarizado.

OA13: Describir los modelos de valoración basados en activos y su uso para estimar el valor del patrimonio

Concepto central valuation

Valoración basada en valores de activos netos en lugar de ganancias o flujos de efectivo. Este enfoque proporciona un valor mínimo, especialmente útil para empresas con muchos activos e inversiones alternativas como el sector inmobiliario. Se basa en la estimación del valor razonable a partir del análisis de estados financieros.

Fórmulas y cálculos

  • Fórmula básica: Valor patrimonial = Activos - Pasivos - Acciones preferentes
  • Ajustes: Valores contables → Valores justos/de mercado

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de Finanzas Tradicionales: Empresa inmobiliaria con propiedades
  • Tutorial de cálculo:
    • Valor contable de las propiedades: $100M
    • Valor de tasación: $120M
    • Pasivos: 70 millones de dólares
    • Valor del capital = $120 millones - $70 millones = $50 millones
  • Interpretación: El valor de mercado supera el valor contable en un 20%

Aplicación DeFi defi-application

Los protocolos de préstamo con carteras de préstamos son los candidatos más naturales para la valoración basada en activos en DeFi. La fórmula es: Valor = Activos de garantía - Préstamos pendientes - Provisiones para insolvencias. La ventaja es que los valores de los activos en cadena se actualizan en tiempo real y son totalmente transparentes. El desafío es que los valores volátiles de las garantías pueden hacer variar significativamente el cálculo del valor liquidativo en cuestión de horas, un ritmo de cambio que los modelos tradicionales basados ​​en activos no fueron diseñados para manejar.

Resumen de conceptos básicos (principio 80/20) exam-focus

Conceptos imprescindibles

  1. Modelo de crecimiento de Gordon: V₀ = D₁/(r-g) - Fundación de los modelos de descuento de dividendos formula
  2. Relación P/E: Precio/Beneficios - Múltiplo de valoración más común
  3. Valor empresarial: capitalización de mercado + deuda - efectivo - métrica de valoración a nivel de empresa
  4. Valor intrínseco versus valor de mercado: determina las decisiones de compra/venta
  5. Principio del valor presente: toda valoración se deriva de flujos de efectivo descontados.

Tabla de referencia rápida| Concepto | Fórmula | Cuándo utilizar | Equivalente DeFi |

| ------------- | -------------------- | ----------------------- | ------------------------- | | Modelo Gordon | D₁/(rg) | Crecimiento estable de dividendos | Token con recompensas estables | | Relación precio/beneficio | Precio/EPS | Empresas rentables | Ratios P/E del protocolo | | EV/EBITDA | EV/EBITDA | Estructura de capital cruzado | Protocolo EV/Ingresos | | DDM de dos etapas | VPN complejo | Cambios en las tasas de crecimiento | Nueva valoración del protocolo | | Basado en activos | Activos - Pasivos | Activos tangibles | Protocolo de préstamo NAV |

Hoja de fórmula completa

Fórmulas esenciales

1. Gordon Growth Model
V₀ = D₁/(r-g) = D₀(1+g)/(r-g)
Where: D₁ = next dividend, r = required return, g = growth rate
Used for: Valuing stocks with constant dividend growth

2. Two-Stage DDM
V₀ = Σ[D₀(1+gs)^t/(1+r)^t] + [Vn/(1+r)^n]
Where: gs = short-term growth, gL = long-term growth, n = high-growth periods
Used for: Companies with changing growth rates

3. FCFE Model
V₀ = Σ(FCFEt/(1+r)^t)
FCFE = CFO - FCInv + Net borrowing
Used for: Companies not paying dividends

4. Preferred Stock Valuation
V₀ = D/r (perpetual)
V₀ = Σ(D/(1+r)^t) + F/(1+r)^n (with maturity)
Used for: Fixed dividend securities

5. P/E from Fundamentals
P/E = Payout ratio/(r-g)
Used for: Justified P/E calculation

6. Enterprise Value
EV = Market Cap + Debt + Preferred - Cash
Used for: Firm-level valuation

7. Sustainable Growth
g = b × ROE
Where: b = retention rate = (1 - payout ratio)
Used for: Estimating growth rates

8. Required Return (CAPM)
r = Rf + β(Market Premium)
Used for: Calculating discount rates

Secuencias de la calculadora HP 12C

Gordon Growth Model:
2.10 [ENTER]     (D₁)
0.10 [ENTER]     (r)
0.05 [-]         (r-g)
[÷]              Result: 42

Two-Stage DDM (Example: 3 years high growth):
[f] [FIN]        Clear financial registers
0 [g] [CF₀]      Initial investment
2.20 [g] [CFj]   Year 1 dividend
2.42 [g] [CFj]   Year 2 dividend
2.66 [g] [CFj]   Year 3 dividend
44.38 [+]        Add terminal value to Year 3
[g] [CFj]        Total Year 3 cash flow
10 [g] [i]       Discount rate
[f] [NPV]        Present value

Preferred Stock:
5.50 [ENTER]     Annual dividend
0.06 [÷]         Divide by required return
Result: 91.67

P/E Calculation:
50 [ENTER]       Stock price
2 [÷]            Divide by EPS
Result: 25

Problemas de práctica

Nivel Básico (Comprensión)

  1. Problema: Una acción paga un dividendo anual de $3 y se espera que crezca al 4% para siempre. Si el rendimiento requerido es del 9%, ¿cuál es el valor de la acción?

    • Given: D₀ = $3, g = 4%, r = 9%
    • Find: Intrinsic value V₀
    • Solution:
      • D₁ = $3 × 1.04 = $3.12
      • V₀ = $3.12 / (0.09 - 0.04) = $3.12 / 0.05 = $62.40
    • Answer: The stock is worth $62.40

  2. Problema: Una empresa tiene una relación P/E de 20, mientras que el promedio de la industria es 15. ¿Está sobrevaluada?

    • Dado: P/E de la empresa = 20, P/E de la industria = 15
    • Buscar: valoración relativa
    • Solución: P/E relativo = 20/15 = 1,33
    • Respuesta: Negociación con una prima del 33 % frente a la industria; puede estar sobrevaluado a menos que esté justificado por un crecimiento superior

Nivel Intermedio (Aplicación)

  1. Problema: Valorar una acción con alto crecimiento durante 3 años y luego un crecimiento estable:

    • Current dividend: $1
    • Growth years 1-3: 15%
    • Growth after year 3: 5%
    • Required return: 12%
    • Given: D₀ = $1, gs = 15%, gL = 5%, r = 12%, n = 3
    • Find: Current value
    • Solution:
      • D₁ = $1.15, D₂ = $1.32, D₃ = $1.52
      • D₄ = $1.52 × 1.05 = $1.60
      • V₃ = $1.60 / (0.12 - 0.05) = $22.86
      • V₀ = $1.15/1.12 + $1.32/1.12² + ($1.52 + $22.86)/1.12³
      • V₀ = $1.03 + $1.05 + $17.35 = $19.43
    • Answer: Stock value is $19.43

  2. Problema: Calcular EV/EBITDA para una empresa:

    • Market cap: $500M
    • Debt: $200M
    • Cash: $50M
    • EBITDA: $100M
    • Solution:
      • EV = $500M + $200M - $50M = $650M
      • EV/EBITDA = $650M / $100M = 6.5x
    • Answer: EV/EBITDA multiple is 6.5x

Nivel avanzado (Análisis)

  1. Problema: Compare tres enfoques de valoración para una empresa de servicios públicos madura:
    • Given:
      • Current dividend: $4
      • Dividend growth: 3%
      • Required return: 8%
      • EPS: $5
      • Industry P/E: 16
      • Book value per share: $50
      • Industry P/B: 1.5
    • Find: Value using DDM, P/E, and P/B approaches
    • Solution:
      • DDM: V = $4(1.03)/(0.08-0.03) = $4.12/0.05 = $82.40
      • P/E: V = $5 × 16 = $80.00
      • P/B: V = $50 × 1.5 = $75.00
    • Answer: DDM suggests $82.40, P/E suggests $80, P/B suggests $75. Values converge around $75-82 range, indicating fair valuation confidence.

Aplicaciones DeFi y ejemplos del mundo real

Contexto financiero tradicional

  • Ejemplo de institución: los fondos de pensiones utilizan DDM para la selección de carteras de dividendos aristócratas
  • Aplicación de mercado: Las empresas de capital privado utilizan EV/EBITDA para objetivos de compra apalancada
  • Caso histórico: la inversión en valor de Warren Buffett utilizando el valor intrínseco versus el precio de mercado

Paralelos de DeFi

  • Implementación del protocolo:
    • Curve Finanzas: CRV con voto en garantía captura las tarifas del protocolo (similar a los dividendos)
    • Compound: Los poseedores de tokens COMP gobiernan los diferenciales de intereses que generan el protocolo
    • Uniswap: Gobernanza de UNI sobre la activación del cambio de tarifas
  • Lógica de contrato inteligente: distribución automatizada de tarifas basada en tenencias de tokens
  • Ventajas:
    • Flujos de caja transparentes y en tiempo real
    • Políticas de dividendos programables
    • Sin custodia intermediaria
  • Limitaciones:
    • Alta volatilidad en los ingresos del protocolo.
    • Incertidumbre regulatoria
    • Riesgos de contratos inteligentes

Estudios de caso

  1. Análisis de valoración Uniswap case-study:

    • Background: Leading DEX with $5B+ daily volume
    • Analysis:
      • P/S ratio: Market cap / Annual volume × fee rate
      • P/E potential: If fee switch activated
      • Comparable: Traditional exchange multiples
    • Outcomes: Trading at premium to TradFi exchanges
    • Lessons: Growth potential justifies premium

  2. MakerDAO Valoración basada en activos case-study:

    • Background: CDP protocol with DAI stablecoin
    • Analysis:
      • Assets: Collateral in vaults
      • Liabilities: DAI outstanding
      • Surplus buffer: Protocol equity
    • Outcomes: MKR value tied to surplus growth
    • Lessons: Asset-based model appropriate for lending protocols

Errores comunes y consejos para los exámenes

Errores frecuentes- Error 1: Usar g ≥ r en el modelo de Gordon (produce valores negativos/infinitos)

  • Cómo evitarlo: Asegúrese de que la tasa de crecimiento sea menor que el rendimiento requerido
  • Error 2: Mezclar múltiplos finales y directos en comparaciones
    • Cómo evitarlo: utilice períodos de tiempo consistentes en todas las empresas
  • Error 3: Olvidar agregar valor terminal en modelos de múltiples etapas
    • Cómo evitarlo: calcular e incluir siempre el valor terminal en el período final

Estrategia de examen

  • Gestión del tiempo: 90 segundos por pregunta de valoración
  • Patrones de preguntas:
    • Cálculos del modelo Gordon (30% de las preguntas de valoración)
    • Comparaciones múltiples (25%)
    • DDM multietapa (20%)
    • Cálculos de vehículos eléctricos (15%)
    • Conceptuales (10%)
  • Comprobaciones rápidas:
    • Asegúrese de que g < r para el modelo Gordon
    • Verificar que el P/E tenga sentido económico (normalmente entre 10 y 30 veces)
    • Verificar la coherencia de la unidad en los cálculos.

Conclusiones clave

Puntos esenciales

✓ El valor intrínseco versus el precio de mercado determina las decisiones de inversión ✓ El modelo de Gordon (V = D₁/(r-g)) es la base para la valoración de dividendos ✓ Múltiples enfoques (DCF, múltiplos, basado en activos) proporcionan triangulación de valoración ✓ P/E se relaciona con los fundamentos a través del índice de pago y el crecimiento. ✓ El valor empresarial permite comparaciones entre estructuras de capital

Ayudas para la memoria

  • Mnemónico: “GoRDon” - La tasa de crecimiento debe ser menor que la tasa de descuento
  • Visual: Pirámide de valoración: DCF en la base (más fundamental), múltiplos en el medio (práctico), basado en activos en la parte superior (alternativa)
  • Analogía: valoración similar a la tasación de una vivienda: utilice ventas comparables (múltiplos), costo de reposición (basado en activos) e ingresos por alquiler (DCF)

Referencias cruzadas y recursos adicionales

Temas relacionados

Materiales de origen

  • Lectura principal: Volumen 5, Inversiones de capital, Tema 8
  • Secciones clave: Derivación del modelo de Gordon, Análisis de regresión múltiple
  • Preguntas de práctica: los problemas de final de capítulo se centran en los cálculos de DDM

Recursos externos

  • Vídeos: conferencias de valoración de Aswath Damodaran (YouTube)
  • Artículos: Publicaciones de McKinsey Valuation
  • Herramientas:
    • Calculadoras financieras con funciones VPN.
    • Plataformas de análisis DeFi (DeFiLlama, Dune Analytics)
    • Terminal de token para relaciones P/E del protocolo

Revisar la lista de verificación

Antes de continuar, asegúrese de poder:- [ ] Calcule el valor intrínseco utilizando el modelo de crecimiento de Gordon en menos de 30 segundos

  • Identificar cuándo utilizar modelos de crecimiento constante o de múltiples etapas
  • Calcula múltiplos P/E, P/B, P/S y P/CF a partir de datos financieros
  • Calcular el valor de la empresa y derivar el valor del capital
  • Explicar la relación entre P/E y fundamentos (pago, crecimiento, riesgo)
  • Aplicar conceptos de valoración a protocolos y tokens DeFi
  • Determinar si un valor está sobre/infravalorado/justamente valorado dado el precio y el valor intrínseco
  • Enumere las ventajas y desventajas de cada enfoque de valoración
  • Valorar las acciones preferentes a perpetuidad
  • Ajuste por divisiones de acciones y dividendos de acciones en valoraciones

Vista gráfica

Retroenlaces