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Análisis de la empresa: pasado y presente

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Análisis de la empresa: pasado y presente

Cobertura de objetivos de aprendizaje

LO1: Describa los elementos que deben cubrirse en un informe de investigación exhaustivo de la empresa

Concepto central

Un informe de investigación de una empresa es un documento completo que analiza el desempeño financiero, el modelo de negocio y la posición competitiva de una empresa y proporciona estimaciones de valoración con recomendaciones de inversión. Los informes de investigación permiten a los inversores tomar decisiones informadas sobre valores basadas en análisis sistemáticos en lugar de especulaciones. Los componentes clave son el análisis de modelos de negocio, análisis de estados financieros, posicionamiento industrial, modelos de valoración, evaluación de riesgos y recomendaciones de inversión.

Fórmulas y cálculos

  • Marco de estructura del informe:
    • Informes iniciales: Modelo de negocio + Análisis de la industria + Modelos financieros + Valoración + ESG + Riesgos
    • Informes posteriores: Actualizaciones + Nuevos análisis de información + Valoración revisada
  • Pasos HP 12C: No aplicable para el marco cualitativo
  • Variaciones comunes: informes del lado vendedor frente al lado comprador, formatos de investigación de acciones frente a créditos

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: un analista que cubra Apple Inc. incluiría análisis de línea de productos, tendencias de ventas de iPhone, crecimiento de ingresos por servicios, posicionamiento competitivo frente a Samsung/Google, proyecciones financieras, valoración DCF y recomendaciones de compra/mantenimiento/venta.
  • Tutorial de cálculo: No aplicable al marco cualitativo
  • Interpretación: Los informes iniciales brindan una cobertura integral para nuevos inversores; Los informes posteriores se centran en las actualizaciones de ganancias y los cambios de recomendaciones.

Aplicación DeFi defi-application

Los informes de investigación para Uniswap analizarían las tendencias de TVL, el volumen de operaciones, la generación de tarifas, la tokenómica, la posición competitiva frente a otros DEX y los riesgos de los contratos inteligentes. Los análisis en cadena reemplazan los estados financieros tradicionales, con los ingresos del protocolo y el TVL como análogos de los ingresos y los activos bajo gestión. La ventaja son los datos transparentes en tiempo real, pero la complejidad del análisis de contratos inteligentes y el panorama competitivo en rápida evolución introducen desafíos que no se encuentran en la investigación de acciones tradicional.

OA2: Determinar el modelo de negocio de una empresa

Concepto central

Un modelo de negocio describe cómo una empresa crea, entrega y captura valor a través de sus productos, servicios, clientes, precios, canales y recursos. Comprender el modelo de negocio es fundamental para analizar los factores de ingresos, la estructura de costos y las ventajas competitivas. El marco Business Model Canvas identifica nueve bloques de construcción: propuesta de valor, segmentos de clientes, canales, relaciones con los clientes, flujos de ingresos, recursos clave, actividades clave, asociaciones clave y estructura de costos.

Fórmulas y cálculos- Lienzo de modelo de negocio:

  • Ingresos = Volumen × Precio × Mezcla de productos
  • Valor de vida del cliente = Ingresos por cliente × Período de retención - Costo de adquisición
  • Pasos HP 12C: Para cálculo CLV: [Ingresos] [ENTER] [Retención] [×] [Costo de adquisición] [-]
  • Variaciones comunes: modelos B2B frente a B2C, modelos de suscripción frente a transacciones, modelos de plataforma frente a modelos lineales

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: el modelo de negocio de Amazon combina comercio electrónico minorista (B2C), plataforma de mercado (que conecta a vendedores externos), servicios en la nube (AWS B2B) y servicios de suscripción (Prime).
  • Tutorial de cálculo: Si Amazon Prime tiene 200 millones de suscriptores a $139/año con una retención del 90 %: Ingresos anuales = 200 millones × $139 = $27,8 mil millones
  • Interpretación: Los modelos de plataformas multilaterales crean efectos de red donde el valor aumenta con más participantes

Aplicación DeFi defi-application

  • Ejemplo de protocolo: modelo de negocio de Aave: protocolo de préstamo que se obtiene de los diferenciales de tasas de interés, tarifas de préstamos rápidos y sanciones de liquidación.
  • Implementación: Los contratos inteligentes automatizan la captura de valor mediante el cobro de tarifas programáticas
  • Ventajas/Desafíos: Estructuras de tarifas transparentes y ejecución automatizada versus dependencia de proveedores de liquidez y riesgos de contratos inteligentes

OA3: Evaluar los ingresos y los factores que impulsan los ingresos de una empresa, incluido el poder de fijación de precios

Concepto central exam-focus

Los impulsores de ingresos son los factores clave que determinan el crecimiento de los ingresos brutos de una empresa, incluidos el volumen, el precio, la combinación y la participación de mercado. El poder de fijación de precios refleja la capacidad de aumentar los precios sin perder clientes, un indicador clave de la ventaja competitiva. El análisis de ingresos revela la sostenibilidad del crecimiento, la posición competitiva y la dinámica del mercado, y constituye la base para la pronóstico financiero.

Fórmulas y cálculos

  • Descomposición de ingresos: Ingresos = Σ(Volumen_i × Precio_i) para todos los productos i
  • Participación de mercado: Ingresos de la empresa / Mercado total direccionable
  • Elasticidad del precio: % de cambio en el volumen / % de cambio en el precio
  • Pasos de HP 12C: [Volumen] [ENTER] [Precio] [×] para el cálculo básico de ingresos
  • Variaciones comunes: análisis ascendente (nivel de producto) versus análisis descendente (nivel de mercado)

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: impulsores de ingresos de Netflix: recuento de suscriptores × ingreso promedio por usuario (ARPU) × tasa de retención. Con 230 millones de suscriptores a un promedio de $15/mes: Ingresos anuales = 230 millones × $15 × 12 = $41,4 mil millones
  • Tutorial de cálculo: Si Netflix aumenta los precios un 10 % y pierde un 2 % de suscriptores: nuevos ingresos = 230 millones × 0,98 × $16,50 × 12 = $44,7 mil millones (aumento del 8 %)
  • Interpretación: Fuerte poder de fijación de precios indicado por el crecimiento de los ingresos a pesar de la pérdida de suscriptores

Aplicación DeFi defi-applicationLos impulsores de ingresos de Uniswap V3 se descomponen en el volumen de operaciones multiplicado por los niveles de tarifas (0,05%, 0,30%, 1,00%) y la proporción de tarifas de LP. El ajuste dinámico de las tarifas basado en la volatilidad de los pares y las posiciones de liquidez concentradas aumentan la eficiencia del capital. Si bien las métricas en cadena brindan total transparencia, la compresión de tarifas debido a la presión competitiva y la extracción MEV erosionan los ingresos del protocolo, de manera análoga a la presión de margen en las industrias tradicionales.

OA4: Evaluar la rentabilidad operativa y el capital de trabajo de una empresa utilizando medidas clave

Concepto central exam-focus formula

La rentabilidad operativa mide la eficiencia con la que una empresa convierte los ingresos en ganancias operativas, mientras que la gestión del capital de trabajo refleja la eficiencia en la gestión de activos y pasivos a corto plazo. Juntas, la rentabilidad y la eficiencia del capital de trabajo determinan la capacidad de generación de efectivo y la salud financiera: insumos críticos para la previsión y la valoración. Las métricas clave incluyen margen bruto, margen operativo, margen EBITDA, rotación de inventario, cobro de cuentas por cobrar, gestión de cuentas por pagar y el ciclo de conversión de efectivo.

Fórmulas y cálculos

  • Margen bruto: (Ingresos - COGS) / Ingresos × 100%
  • Margen operativo: Ingresos operativos / Ingresos × 100%
  • Margen EBITDA: EBITDA / Ingresos × 100%
  • Ciclo de conversión de efectivo: DSO + DOH - DPO
  • Pasos HP 12C: Para márgenes: [Ingresos] [ENTER] [COGS] [-] [Ingresos] [÷] [100] [×]
  • Variaciones comunes: ajustes específicos de la industria, análisis a nivel de segmento

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: Métricas operativas de Apple: Margen bruto 43%, Margen operativo 30%, CCC = 50 días (DSO) + 8 días (DOH) - 95 días (DPO) = -37 días (capital de trabajo negativo)
  • Recorrido de cálculo: Ingresos $365 mil millones, COGS $208 mil millones: Margen bruto = (365-208)/365 = 43 %
  • Interpretación: CCC negativo significa que Apple financia las operaciones mediante crédito de proveedores

Aplicación DeFi defi-application

La rentabilidad de MakerDAO se puede analizar utilizando métricas tradicionales: las tarifas de estabilidad de los préstamos DAI sirven como ingresos, mientras que los costos de Oracle y las subvenciones de desarrollo representan gastos operativos. El seguimiento de los ingresos en cadena a través de la acumulación de tarifas proporciona datos de rentabilidad en tiempo real, y la liquidación instantánea significa que se necesita un capital de trabajo mínimo: el ciclo de conversión de efectivo es efectivamente cero. El desafío radica en la volátil garantía criptográfica que afecta las provisiones para deudas incobrables, un riesgo exclusivo de los protocolos de préstamos DeFi.

OA5: Evaluar las inversiones de capital y la estructura de capital de una empresa

Concepto central exam-focus

Las inversiones de capital incluyen gastos en activos a largo plazo (PP&E, intangibles, adquisiciones), mientras que la estructura de capital es la combinación de financiación de deuda y capital (que se trata más adelante en Emisores corporativos). Las decisiones de asignación de capital y las opciones de financiación determinan el rendimiento del capital invertido y el riesgo financiero. Las métricas clave incluyen intensidad de CapEx, ROIC, rotación de activos, relación deuda/capital, cobertura de intereses y calificaciones crediticias.

Fórmulas y cálculos- ROIC: NOPAT / Capital invertido

  • WACC: (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1-Impuesto))
  • Grado de Apalancamiento Financiero: % Δ Utilidad Neta / % Δ Utilidad Operativa
  • Pasos HP 12C: Para WACC: [Ponderación del capital] [ENTER] [Costo del capital] [×] [Ponderación de la deuda] [ENTER] [Costo de la deuda después de impuestos] [×] [+]
  • Variaciones comunes: Beneficio económico (ROIC - WACC), cálculos de EVA

Ejemplos prácticos

  • Ejemplo de finanzas tradicionales: estructura de capital de Microsoft: capitalización de mercado de 2,5 billones de dólares, deuda de 80.000 millones de dólares, WACC ≈ 9%. CapEx anual de 23.000 millones de dólares centrados en la infraestructura de la nube. ROIC 25% > WACC indica creación de valor
  • Recorrido de cálculo: WACC = (2,5T/2,58T × 10%) + (80B/2,58T × 3% × 0,75) = 9,7%
  • Interpretación: El bajo apalancamiento preserva la flexibilidad financiera para adquisiciones e inversiones en I+D

Aplicación DeFi defi-application

Compound Finance despliega capital a través de reservas de protocolo, fondos de seguros y subvenciones para el desarrollo de su tesorería. La gobernanza de DAO vota sobre la asignación de capital, reemplazando a la junta directiva tradicional. Sin una estructura de deuda convencional, el protocolo evita el riesgo de apalancamiento, pero enfrenta desafíos de coordinación y apatía de los votantes, un problema de gobernanza de DeFi que refleja la baja participación de los accionistas en los [[Topic-4-Overview-of-Equity-Securities|valores accionarios] tradicionales].

Resumen de conceptos básicos (principio 80/20)

Conceptos imprescindibles

  1. Business Model Canvas: Marco que identifica cómo las empresas crean y capturan valor.
  2. Análisis de los generadores de ingresos: desglose de los ingresos en componentes de volumen, precio y combinación
  3. Apalancamiento operativo: Proporción de costos fijos versus costos variables que afectan la sensibilidad a las ganancias
  4. Gestión del capital de trabajo: Eficiencia en la gestión de cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar
  5. ROIC vs WACC: la creación de valor ocurre cuando los retornos exceden el costo de capital

Tabla de referencia rápida

ConceptoFórmulaCuándo utilizarEquivalente DeFi
Margen bruto(Ingresos - COGS) / IngresosAnálisis de rentabilidadIngresos del protocolo - Costes del gas
Ciclo de conversión de efectivoDSO + DOH - DPOEficiencia del capital de trabajoNo aplicable (liquidación instantánea)
ROICNOPAT / Capital InvertidoEficiencia del capitalIngresos por protocolo / TVL
Cuota de mercadoIngresos de la empresa / TAMPosición competitivaProtocolo TVL / Total DeFi TVL
Departamento de Trabajo% Δ Ingresos operativos / % Δ VentasEvaluación de riesgosSensibilidad de la tarifa del protocolo

Hoja de fórmula completa formula

Fórmulas esenciales

Revenue Decomposition:
Revenue = Σ(Volume × Price × Mix)
Bottom-up: Product-level aggregation
Top-down: Market size × Market share

Profitability Cascade:
Gross Profit = Revenue - COGS
EBITDA = Gross Profit - Operating Expenses
EBIT = EBITDA - D&A
Net Income = EBIT - Interest - Taxes

Working Capital Metrics:
DSO = (Accounts Receivable / Revenue) × 365
DOH = (Inventory / COGS) × 365
DPO = (Accounts Payable / COGS) × 365
CCC = DSO + DOH - DPO
NWC = Current Assets - Current Liabilities

Leverage Measures:
DOL = % Δ Operating Income / % Δ Sales
DFL = % Δ Net Income / % Δ Operating Income
DTL = DOL × DFL

Return Metrics:
ROE = Net Income / Equity
ROE = Net Margin × Asset Turnover × Equity Multiplier
ROIC = NOPAT / (Debt + Equity - Cash)

Secuencias de la calculadora HP 12C

Gross Margin Calculation:
[Revenue] [ENTER]
[COGS] [-]
[Revenue] [÷]
[100] [×]

WACC Calculation:
[Equity Market Value] [ENTER]
[Total Capital] [÷]
[Cost of Equity] [×]
[Debt Market Value] [ENTER]
[Total Capital] [÷]
[Cost of Debt] [×]
[1] [ENTER] [Tax Rate] [-] [×]
[+]

Cash Conversion Cycle:
[AR] [ENTER] [365] [×] [Revenue] [÷]  (DSO)
[Inventory] [ENTER] [365] [×] [COGS] [÷]  (DOH)
[+]
[AP] [ENTER] [365] [×] [COGS] [÷]  (DPO)
[-]

Problemas de práctica

Nivel Básico (Comprensión)1. Problema: TechCo tiene ingresos de 100 millones de dólares, costos de venta de 60 millones de dólares y gastos operativos de 25 millones de dólares. Calcule el margen bruto y el margen operativo.

  • Given: Revenue = $100M, COGS = $60M, OpEx = $25M
  • Find: Gross margin % and Operating margin %
  • Solution:
    • Gross Profit = $100M - $60M = $40M
    • Gross Margin = $40M/$100M = 40%
    • Operating Income = $40M - $25M = $15M
    • Operating Margin = $15M/$100M = 15%
  • Answer: Gross margin 40%, Operating margin 15%
  1. Problema: RetailCo tiene un DSO de 30 días, un DOH de 60 días y un DPO de 45 días. Calcule el ciclo de conversión de efectivo.
    • Dado: DSO = 30, DOH = 60, DPO = 45
    • Buscar: ciclo de conversión de efectivo
    • Solución: CCC = 30 + 60 - 45 = 45 días
    • Respuesta: 45 días desde la salida de efectivo hasta la entrada de efectivo

Nivel Intermedio (Aplicación)

  1. Problema: StreamCo tiene 50 millones de suscriptores que pagan $10 al mes con una tasa de abandono mensual del 5 %. La gerencia planea aumentar los precios a $12. Los datos históricos muestran que un aumento de precio del 10 % conduce a una pérdida de suscriptores del 2 %. Calcular el impacto en los ingresos.

    • Given: 50M subscribers, $10/month, 5% churn, price increase to $12
    • Find: Revenue change from price increase
    • Solution:
      • Current annual revenue = 50M × $10 × 12 = $6,000M
      • After price increase: Subscribers = 50M × 0.96 = 48M
      • New annual revenue = 48M × $12 × 12 = $6,912M
      • Revenue increase = $912M or 15.2%
    • Answer: Revenue increases by $912M (15.2%) demonstrating pricing power

  2. Problema: ManufactureCo tiene costos fijos de $10 millones y costos variables de $50 por unidad. El precio de venta es de $100 por unidad. Calcule DOL en 300.000 unidades.

    • Given: FC = $10M, VC = $50/unit, Price = $100/unit, Q = 300,000
    • Find: Degree of operating leverage
    • Solution:
      • Contribution Margin = ($100 - $50) × 300,000 = $15M
      • Operating Income = $15M - $10M = $5M
      • DOL = Contribution Margin / Operating Income = $15M / $5M = 3.0
    • Answer: DOL = 3.0, meaning 1% sales change causes 3% operating income change

Nivel avanzado (Análisis)

  1. Problema: Análisis de E-CommerceCo: Ingresos $500M growing 20% annually, gross margin 25%, operating margin 5%, CapEx 8% of revenue, WACC 12%. The company has negative working capital of -$50M (5% de los ingresos) y mantiene este ratio. Evaluar si la empresa crea valor y calcular el ROIC.
    • Given: Complex multi-metric scenario
    • Find: ROIC and value creation assessment
    • Solution:
      • Operating Income = $500M × 5% = $25M
      • NOPAT = $25M × (1 - 0.25) = $18.75M
      • Fixed Assets (assumed) = $500M × 40% = $200M
      • Working Capital = -$50M
      • Invested Capital = $200M - $50M = $150M
      • ROIC = $18.75M / $150M = 12.5%
      • Since ROIC (12.5%) > WACC (12%), company creates value
    • Answer: ROIC = 12.5%, creating value with 50bp spread over WACC

Aplicaciones DeFi y ejemplos del mundo real

Contexto financiero tradicional

  • Modelo de negocio de Walmart: precios bajos todos los días gracias a la eficiencia operativa, capital de trabajo negativo proveniente del financiamiento de proveedores, alta rotación de inventario
  • Poder de fijación de precios de Apple: precios premium sostenidos a través de la lealtad a la marca, bloqueo del ecosistema, demostrado al mantener los márgenes a pesar de la competencia.
  • Asignación de capital de Amazon: fuerte reinversión en centros logísticos e infraestructura de AWS, aceptando márgenes actuales más bajos para un dominio futuro del mercado.

Paralelos de DeFi

  • Análisis de Uniswap V3:

    • Generadores de ingresos: Volumen diario entre 1.000 y 3.000 millones de dólares × tarifa media del 0,25% = 2,5-7,5 millones de dólares de ingresos diarios
    • Eficiencia del capital: las posiciones de liquidez concentradas aumentan la rotación del capital
    • No se necesitan capital de trabajo debido a los intercambios atómicos.

  • Métricas del protocolo Aave:

    • Modelo de negocio: protocolo de préstamo que genera diferenciales de intereses y tarifas de préstamos rápidos.
    • Métricas clave: tasa de utilización, total prestado/suministrado, eficiencia de liquidación
    • Gestión de riesgos mediante tipos de interés dinámicos y sobrecolateralización.

  • Rentabilidad de MakerDAO:

    • Ingresos: comisiones de estabilidad por la generación de DAI (normalmente entre 0,5 y 8 % de TAE)
    • Costos: operaciones de Oracle, subvenciones para el desarrollo, gestión de riesgos.
    • Estructura de capital: sin deuda tradicional, el superávit del protocolo actúa como ganancias retenidas

Estudios de caso

  1. Gestión de Tesorería de Finanzas Compuestas:

    • Antecedentes: más de 500 millones de dólares en tokens COMP en tesorería
    • Análisis: Equilibrio entre la financiación para el desarrollo y la dilución de tokens
    • Resultados: Implementación de pagos en streaming y cronogramas de adquisición de derechos
    • Lecciones: Importancia de la tokenómica sostenible y la diversificación de la tesorería

  2. Asignación de capital de Curve Wars:

    • Antecedentes: Protocolos que compiten por las emisiones CRV mediante el bloqueo de votos
    • Análisis: ROI de los sobornos frente a la provisión directa de liquidez
    • Resultados: captura convexa >50% del poder de voto de veCRV
    • Lecciones: Eficiencia de capital a través de la componibilidad y alineación del protocolo.

Errores comunes y consejos para los exámenes

Errores frecuentes- Error 1: Confundir margen bruto con margen de contribución: el margen bruto incluye todos los COGS, el margen de contribución solo los costos variables

  • Error 2: Usar valores contables en lugar de valores de mercado para los cálculos del WACC
  • Error 3: Ignorar los cambios en el capital de trabajo al evaluar la generación de efectivo
  • Error 4: Comparar márgenes entre industrias sin considerar los modelos de negocio

Estrategia de examen

  • Gestión del tiempo: 90 segundos por pregunta en promedio; omitir cálculos complejos inicialmente
  • Patrones de preguntas: esté atento a las combinaciones DOL/DFL y métricas de eficiencia del capital de trabajo
  • Comprobaciones rápidas: Verifique la cascada de márgenes (Bruto > Operativo > Neto), asegúrese de que los componentes del CCC tengan signos correctos

Conclusiones clave

Puntos esenciales

✓ Los informes de investigación de la empresa deben cubrir el modelo de negocio, las finanzas, la posición de la industria, la valoración y los riesgos. ✓ El análisis de ingresos requiere enfoques tanto ascendentes (nivel de producto) como descendentes (nivel de mercado). ✓ El apalancamiento operativo amplifica la volatilidad de las ganancias; costos fijos más altos significan mayor riesgo y retorno potencial ✓ El capital de trabajo negativo (como Amazon, Dell) proporciona financiación gratuita de los proveedores. ✓ La creación de valor requiere ROIC > WACC consistentemente a lo largo del tiempo

Ayudas para la memoria

  • Lienzo de modelo de negocio: 9 bloques de construcción - “CVP-CR-KKK-R” (Canales, propuesta de valor, socios, relaciones con el cliente, ingresos, actividades/recursos/socios clave)
  • Fórmula de DuPont: “NAM” - Margen neto × Rotación de activos × Multiplicador = ROE
  • Capital de Trabajo: “DIPs en Efectivo” - DSO + Inventario - DPO = CCC

Referencias cruzadas y recursos adicionales

Temas relacionados

Materiales de origen

  • Lectura primaria: Certificación financiera 1 Volumen 5, Capítulo 5
  • Secciones clave: marcos de modelos de negocio, análisis de rentabilidad, gestión del capital de trabajo
  • Preguntas de práctica: problemas de final de capítulo centrados en cálculos de margen y medidas de apalancamiento

Recursos externos

  • Vídeos: “Comprensión de los modelos de negocio” - Canal de YouTube de Strategyzer
  • Artículos: McKinsey Quarterly sobre “Los ocho elementos esenciales de la innovación”
  • Herramientas: Morningstar Direct para finanzas históricas, CapitalIQ para análisis de pares

Revisar la lista de verificación

Antes de continuar, asegúrese de poder:- [ ] Enumere todos los elementos necesarios de un informe de investigación inicial de la empresa

  • Analizar un modelo de negocio utilizando el marco de lienzo de 9 bloques.
  • Descomponer los ingresos en volumen, precio y combinación de factores
  • Calcula e interpreta los márgenes bruto, operativo y EBITDA.
  • Calcula el ciclo de conversión de efectivo y explica las implicaciones.
  • Evalúe la eficiencia del capital utilizando el marco ROIC vs WACC
  • Aplicar DOL y DFL para evaluar el riesgo operativo y financiero
  • Compara las métricas financieras tradicionales con los equivalentes del protocolo DeFi

Vista gráfica

Retroenlaces