Tema 16: Análisis crediticio para emisores corporativos
Cobertura de objetivos de aprendizaje
OA1: Describir los factores cualitativos y cuantitativos utilizados para evaluar la solvencia crediticia de un prestatario corporativo
Concepto central exam-focus credit-analysis
El análisis de crédito corporativo evalúa la capacidad y la voluntad de una empresa para cumplir con sus obligaciones de deuda mediante una evaluación sistemática de factores comerciales, financieros e industriales. Combina el juicio cualitativo sobre la sostenibilidad empresarial con la medición cuantitativa de la capacidad financiera, un marco más rico que el enfoque de pérdida esperada puramente basado en fórmulas. Los bonos corporativos constituyen el segmento más grande del mercado crediticio y los diferenciales crediticios a los que se negocian reflejan la evaluación continua que hace el mercado de estos factores de riesgo. Comprender la solvencia corporativa es la base para el análisis del valor relativo, la construcción de carteras y la gestión de riesgos en todas las estrategias de renta fija.
Fórmulas y cálculos
-
Marco de Riesgos Empresariales:
Overall Credit Risk = Business Risk + Financial Risk Business Risk Components: - Industry Risk (cyclicality, competition, regulation) - Company Position (market share, differentiation, scale) - Operating Risk (cost structure, geographic exposure) Financial Risk Components: - Leverage (Debt/EBITDA, Debt/Capital) - Coverage (EBIT/Interest, EBITDA/Interest) - Liquidity (Current ratio, Quick ratio) -
Modelo de puntuación cualitativa:
Credit Score = Σ(Weight_i × Factor_i) Example weights: - Industry position: 25% - Management quality: 20% - Financial flexibility: 30% - Business stability: 25%
Ejemplos prácticos
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Evaluación de Empresas Tecnológicas:
Qualitative factors: - Industry: High growth but disruption risk (Neutral) - Market position: #2 player, 25% share (Positive) - Management: New CEO, turnaround specialist (Positive) - Business model: Transitioning to SaaS (Risk factor) Quantitative factors: - EBITDA margin: 35% (Strong) - Debt/EBITDA: 2.5x (Moderate) - Interest coverage: 8x (Strong) Overall assessment: BBB+ (stable outlook) -
Comparación de empresas minoristas:
Company A (Traditional): - Store-based model - Declining same-store sales - High lease obligations - Rating: BB (negative outlook) Company B (Omnichannel): - 40% online sales - Growing market share - Asset-light model - Rating: BBB (stable outlook)
Aplicación DeFi
- Ejemplo de protocolo: protocolo Goldfinch para préstamos sin garantía a empresas reales
- Implementación: verificación empresarial en cadena, tokenización del flujo de ingresos, evaluación crediticia descentralizada
- Ventajas/Desafíos:
- Ventajas: Finanzas transparentes, seguimiento automatizado, acceso global
- Desafíos: historial operativo limitado, incertidumbre regulatoria, confiabilidad de Oracle
OA2: Calcular e interpretar los ratios financieros utilizados en el análisis crediticio
Concepto central
- Definición: Los ratios financieros cuantifican la capacidad crediticia de una empresa midiendo la rentabilidad, el apalancamiento, la cobertura y la liquidez. Estas métricas proporcionan puntos de referencia objetivos para comparar emisores y realizar un seguimiento de la calidad crediticia a lo largo del tiempo.
- Por qué es importante: los índices forman la base de las calificaciones crediticias, el cumplimiento de las cláusulas y el análisis del valor relativo. Permiten una comparación estandarizada entre empresas, industrias y períodos de tiempo.
- Categorías clave:
- Rentabilidad: Eficiencia operativa y estabilidad de márgenes.
- Apalancamiento: carga de la deuda en relación con los activos o el flujo de caja.
- Cobertura: Capacidad de pagar la deuda a partir de ganancias/flujo de caja
- Liquidez: Flexibilidad financiera a corto plazo
Fórmulas y cálculos
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Ratios de Rentabilidad:
EBIT Margin = Operating Income / Revenue EBITDA Margin = (Operating Income + D&A) / Revenue Return on Capital = EBIT(1-Tax Rate) / (Debt + Equity) -
Ratios de cobertura:
EBIT Interest Coverage = EBIT / Interest Expense EBITDA Interest Coverage = EBITDA / Interest Expense Fixed Charge Coverage = (EBITDA - Capex) / (Interest + Principal) Debt Service Coverage = FCF / (Interest + Principal + Dividends) -
Ratios de apalancamiento:
Debt/EBITDA = Total Debt / EBITDA Net Debt/EBITDA = (Debt - Cash) / EBITDA Debt/Capital = Debt / (Debt + Equity) RCF/Net Debt = Retained Cash Flow / Net Debt -
Ratios de flujo de caja:
FFO = Net Income + D&A + Deferred Tax + Non-cash Items FCF = CFO - Capex - Dividends RCF = FFO - Dividends Cash Conversion = FCF / EBITDA -
Pasos HP 12C (Deuda/EBITDA):
Example: Debt = $500M, EBITDA = $125M 500 [ENTER] (Total debt) 125 [÷] (÷ EBITDA) Result: 4.0x (Debt/EBITDA ratio) Rating implication: <2x = A range 2-3x = BBB range 3-4x = BB range >5x = B range -
Pasos HP 12C (Cobertura de intereses):
Example: EBIT = $100M, Interest = $20M 100 [ENTER] (EBIT) 20 [÷] (÷ Interest expense) Result: 5.0x (Interest coverage) Covenant test (minimum 3.0x): 5.0 [ENTER] 3.0 [−] Result: 2.0x (Cushion above minimum)
Ejemplos prácticos
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Análisis de empresas fabricantes:
Financial data: - Revenue: $2,000M - EBITDA: $400M - EBIT: $300M - Interest: $60M - Debt: $1,200M - Cash: $200M - Capex: $100M - Dividends: $50M Ratio calculations: - EBITDA margin: $400M/$2,000M = 20% - EBIT coverage: $300M/$60M = 5.0x - Debt/EBITDA: $1,200M/$400M = 3.0x - Net Debt/EBITDA: $1,000M/$400M = 2.5x - FCF: $400M - $100M - $50M = $250M - FCF/Debt: $250M/$1,200M = 20.8% Credit assessment: BBB (investment grade) -
Ejemplo de prueba de estrés:
Base case vs Recession scenario: Base: - Revenue: $1,000M - EBITDA: $200M (20% margin) - Interest coverage: 6x Recession (30% revenue decline): - Revenue: $700M - EBITDA: $105M (15% margin) - Interest coverage: 3.15x Conclusion: Maintains covenant compliance in stress
Aplicación DeFi- Ejemplo de protocolo: Credix brinda crédito a empresas de mercados emergentes
- Implementación: cálculo de ratios en tiempo real a partir de datos de transacciones en cadena
- Ventajas/Desafíos:
- Ventajas: Monitoreo continuo, activadores automáticos de convenios, métricas transparentes
- Desafíos: estandarización de datos, detección de manipulación contable, verificación de activos fuera de la cadena
OA3: Describa las clasificaciones de antigüedad de la deuda, deuda garantizada versus no garantizada y la prioridad de los reclamos en caso de quiebra, y su impacto en las calificaciones crediticias.
Concepto central
- Definición: La antigüedad determina la prioridad de pago en caso de quiebra, donde la deuda garantizada tiene derechos sobre activos específicos y la deuda no garantizada depende de la recuperación general. Esta jerarquía impacta directamente las tasas de recuperación, los diferenciales crediticios y las calificaciones.
- Por qué es importante: comprender la antigüedad es crucial para la construcción de carteras, el análisis del valor relativo y la gestión de riesgos. Las tasas de recuperación pueden variar desde 90%+ para deuda de primer gravamen hasta <30% para deuda subordinada.
- Componentes clave:
- Interés mobiliario (colateral o no garantizado)
- Subordinación contractual (prioridad de pago)
- Subordinación estructural (holding vs operadora)
- Paquetes de pacto (mecanismos de protección)
Fórmulas y cálculos
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Cálculo de pérdida esperada:
Expected Loss = PD × LGD Where: LGD = 1 - Recovery Rate Example by seniority: First Lien: EL = 1% × (1 - 0.86) = 0.14% Senior Unsecured: EL = 1% × (1 - 0.47) = 0.53% Subordinated: EL = 1% × (1 - 0.28) = 0.72% -
Estimación de la tasa de recuperación:
Recovery Rate = Asset Value × Priority % / Claim Amount Waterfall example ($1B assets): - First Lien ($300M): 100% recovery - Senior Secured ($400M): 87.5% recovery - Senior Unsecured ($500M): 60% recovery - Subordinated ($200M): 0% recovery -
Muescas de calificación:
Subordinated Rating = Issuer Rating - Notches Typical notching: - Senior Secured: +1 to +2 notches - Senior Unsecured: 0 notches (baseline) - Subordinated: -1 to -2 notches - Junior Subordinated: -2 to -3 notches -
Pasos de HP 12C (Análisis de recuperación):
Example: Enterprise value = $800M, Debt structure analysis First Lien = $200M: 200 [ENTER] 800 [÷] 100 [×] Result: 25% (Full recovery likely) Senior Unsecured = $400M: 800 [ENTER] 200 [-] (Remaining after first lien) 400 [÷] 100 [×] Result: 150% (Full recovery) Subordinated = $300M: 800 [ENTER] 600 [-] (After senior claims) 300 [÷] 100 [×] Result: 66.7% recovery
Ejemplos prácticos
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Análisis de Estructura de Capital:
Company X Balance Sheet: Assets: $2,000M Liabilities: - Secured Term Loan: $500M (First lien on PP&E) - Senior Notes: $700M (Unsecured) - Subordinated Notes: $300M - Trade Payables: $200M - Equity: $300M Distress scenario (40% asset value): - Assets available: $800M - Secured loan: 100% recovery ($500M) - Remaining: $300M - Senior notes: 43% recovery ($300M) - Subordinated: 0% recovery -
Comparación de recuperación histórica:
2020 Actual Recoveries (COVID impact): Retail sector: - First Lien: 65% - Senior Unsecured: 15% - Subordinated: 5% Technology sector: - First Lien: 85% - Senior Unsecured: 55% - Subordinated: 30% Lesson: Industry matters for recovery
Aplicación DeFi
- Ejemplo de protocolo: Jerarquía de liquidación de Compound Finance
- Implementación: Antigüedad impuesta por contrato inteligente a través de factores colaterales y sanciones de liquidación
- Ventajas/Desafíos:
- Ventajas: ejecución automática, prioridad transparente, liquidación instantánea
- Desafíos: tipos de activos limitados, complejidad entre cadenas, reconocimiento legal
Resumen de conceptos básicos (principio 80/20)
Conocimiento esencial (20% lo que importa 80%)
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Cuatro categorías de proporciones clave:
- Profitability: EBITDA margin (target >15%)
- Leverage: Debt/EBITDA (target <4x for IG)
- Coverage: EBIT/Interest (target >3x)
- Liquidity: Current ratio (target >1.0x)
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Jerarquía de antigüedad (tasas de recuperación):
- Primer gravamen/garantizado: 60-90%
- Senior sin garantía: 40-50%
- Subordinado: 20-30%
- Recuerda: “Seguridad antes que antigüedad”
-
Impulsores de la calificación crediticia:
- Business risk (40%): Industry, position, stability
- Financial risk (40%): Leverage, coverage, liquidity
- Management (20%): Strategy, track record, governance
-
Banderas rojas a tener en cuenta:
- Declining EBITDA margins
- Rising leverage (Debt/EBITDA >5x)
- Interest coverage <2x
- Negative free cash flow
- Aggressive accounting changes
Consideraciones avanzadas
- Análisis de Covenant: Covenants de incurrencia vs mantenimiento
- Subordinación estructural: deuda OpCo vs HoldCo
- Provisiones para incumplimiento cruzado: riesgo de contagio entre instrumentos de deuda
- Cambio de control: opciones de venta y activadores de calificación
- Factores ESG: Cada vez más importantes para las calificaciones crediticias
Hoja de fórmula completa formula
Métricas de rentabilidad
1. Margin Analysis:
Gross Margin = (Revenue - COGS) / Revenue
Operating Margin = Operating Income / Revenue
EBITDA Margin = EBITDA / Revenue
Net Margin = Net Income / Revenue
2. Return Metrics:
ROA = Net Income / Total Assets
ROE = Net Income / Equity
ROIC = NOPAT / Invested Capital
ROCE = EBIT / Capital Employed
Métricas de apalancamiento
3. Balance Sheet Leverage:
Debt/Assets = Total Debt / Total Assets
Debt/Equity = Total Debt / Total Equity
Debt/Capital = Debt / (Debt + Equity)
Financial Leverage = Assets / Equity
4. Cash Flow Leverage:
Debt/EBITDA = Total Debt / EBITDA
Net Debt/EBITDA = (Debt - Cash) / EBITDA
Debt/FFO = Total Debt / Funds from Operations
Debt/FCF = Total Debt / Free Cash Flow
Métricas de cobertura
5. Interest Coverage:
EBIT Coverage = EBIT / Interest Expense
EBITDA Coverage = EBITDA / Interest Expense
EBITDA-Capex Coverage = (EBITDA - Capex) / Interest
Cash Interest Coverage = (EBITDA - Taxes) / Cash Interest
6. Debt Service Coverage:
DSCR = EBITDA / (Interest + Principal)
Fixed Charge Coverage = (EBITDA + Rent) / (Interest + Rent + Principal)
Cash Flow Coverage = FCF / Total Debt Service
Métricas de liquidez
7. Short-term Liquidity:
Current Ratio = Current Assets / Current Liabilities
Quick Ratio = (Current Assets - Inventory) / Current Liabilities
Cash Ratio = Cash / Current Liabilities
Operating Cash Flow Ratio = CFO / Current Liabilities
8. Working Capital:
Working Capital = Current Assets - Current Liabilities
Working Capital/Sales = Working Capital / Revenue
Cash Conversion Cycle = DIO + DSO - DPO
Métricas de flujo de caja
9. Operating Cash Flow:
CFO = Net Income + D&A ± Working Capital Changes
FFO = Net Income + D&A + Deferred Taxes + Non-cash Items
RCF = FFO - Dividends
10. Free Cash Flow:
FCF = CFO - Capex
FCFE = FCF - Debt Service + New Debt
Discretionary CF = FCF - Dividends
Cash Conversion = FCF / EBITDA
Secuencias de la calculadora HP 12C hp12c
Flujo de trabajo completo de análisis crediticio
Scenario: Evaluate investment-grade threshold
Given: Revenue=$5B, EBITDA=$1B, Debt=$2.5B, Interest=$150M, Cash=$300M
Step 1: EBITDA Margin
1000 [ENTER] 5000 [÷] 100 [×]
Result: 20% (healthy margin)
Step 2: Debt/EBITDA
2500 [ENTER] 1000 [÷]
Result: 2.5x (investment grade level)
Step 3: Net Debt/EBITDA
2500 [ENTER] 300 [-] 1000 [÷]
Result: 2.2x (stronger on net basis)
Step 4: Interest Coverage
1000 [ENTER] 150 [÷]
Result: 6.67x (strong coverage)
Assessment: BBB+ to A- range
```### Pruebas de cumplimiento del convenio
Scenario: Quarterly covenant test Covenants: Max Debt/EBITDA 4.0x, Min Interest Coverage 3.0x Actual: Debt=$800M, EBITDA=$180M, EBIT=$140M, Interest=$35M
Step 1: Debt/EBITDA test 800 [ENTER] 180 [÷] Result: 4.44x 4.0 [-] Result: -0.44x (BREACH by 0.44x)
Step 2: Interest Coverage test 140 [ENTER] 35 [÷] Result: 4.0x 3.0 [-] Result: 1.0x (PASS with 1.0x cushion)
Action: Need waiver for leverage covenant
### Análisis de capacidad de deuda LBO
Scenario: Maximum debt for 4.0x target leverage Given: EBITDA=$200M, Target multiple=4.0x, Cash=$50M
Step 1: Gross debt capacity 200 [ENTER] 4 [×] Result: $800M gross debt
Step 2: Net debt capacity 800 [ENTER] 50 [+] Result: $850M total sources
Step 3: Debt service capability (6% rate) 800 [ENTER] 0.06 [×] Result: $48M annual interest 200 [ENTER] 48 [÷] Result: 4.17x coverage (acceptable)
## Problemas de práctica
### Nivel Básico
1. **Cálculo del ratio**: La empresa tiene ingresos de 3.000 millones de dólares, EBITDA de 600 millones de dólares, deuda de 1.800 millones de dólares y intereses de 100 millones de dólares. Calcula el margen EBITDA, Deuda/EBITDA y cobertura de intereses.
2. **Impacto en la antigüedad**: valor empresarial de 500 millones de dólares en caso de quiebra. Calcule la recuperación para: $200 millones garantizados, $400 millones senior no garantizados, $100 millones subordinados.
3. **Prueba de cobertura**: EBIT de 250 millones de dólares, gastos por intereses de 60 millones de dólares. ¿Cumple esto con un convenio de cobertura mínima de 3,5 veces?
### Nivel Intermedio
4. **Análisis de varios períodos**:
Año 1: Deuda/EBITDA = 3,5x, Cobertura = 5x
Año 2: EBITDA -20%, Deuda sin cambios
Calcule las métricas del año 2 y el impacto de la calificación.
5. **Optimización de la estructura de capital**: una empresa con un EV de 2.000 millones de dólares quiere maximizar la deuda a 4x Deuda/EBITDA. EBITDA actual $400M. ¿Cuánta deuda puede agregar si tiene una deuda existente de $500 millones?
6. **Pruebas de estrés**: Caso base FCF de 300 millones de dólares, servicio de la deuda de 180 millones de dólares. Si la recesión reduce el FCF en un 40%, calcule el índice de cobertura y evalúe el riesgo de refinanciamiento.
### Nivel avanzado
7. **Análisis de incumplimiento cruzado**: La empresa tiene tres tramos de deuda con diferentes cláusulas. Si infringe el pacto garantizado senior, analice los efectos en cascada.
8. **Cascada de recuperación**: estructura compleja con activos de 2.000 millones de dólares, múltiples niveles de deuda y acuerdos entre acreedores. Calcular la recuperación por clase.
9. **Migración de calificación**: Utilizando matrices de transición, calcule la pérdida esperada a 5 años para un bono con calificación BBB con una recuperación histórica del 30 %.
### Soluciones
1. Margen EBITDA = 20%, Deuda/EBITDA = 3x, Cobertura = 6x
2. Asegurado: 100%, Senior: 75%, Sub: 0%
3. Cobertura = 4,17x, pasa el pacto (>3,5x)
4. Año 2: Deuda/EBITDA = 4,375x, Cobertura = 4x, probable rebaja
5. Puede agregar $1.1 mil millones de deuda (total $1.6 mil millones)
6. Cobertura estresada = 1x, alto riesgo de refinanciamiento
7. El incumplimiento cruzado desencadena todas las facilidades, posible aceleración
8. Depende de los acuerdos entre acreedores y los valores de las garantías.
9. PD acumulada a 5 años ≈ 5%, EL ≈ 3,5%
## Aplicaciones DeFi y ejemplos del mundo real
### Análisis de crédito del protocolo DeFi
#### 1. Parámetros de riesgo de MakerDAO
Protocol “Credit” Framework:
-
Collateral Quality (like asset coverage)
- ETH: 150% minimum ratio (AA equivalent)
- WBTC: 175% minimum (A equivalent)
- USDC: 101% minimum (AAA equivalent)
-
Stability Fee (like interest rate)
- Based on collateral risk
- Adjusted by governance votes
- Range: 0.5% to 20% annually
-
Liquidation (like default management)
- Automatic when ratio breached
- 13% penalty (recovery haircut)
- Auction mechanism for collateral
#### 2. Gestión del riesgo crediticio de Aave
Risk Parameters by Asset:
-
LTV (Loan-to-Value): Maximum borrowing
- Stablecoins: 75-80%
- ETH: 80-82.5%
- Volatile assets: 35-70%
-
Liquidation Threshold: Triggers liquidation
- Typically 5-10% above LTV
-
Reserve Factor: Protocol revenue
- 10-35% of interest earned
- Higher for riskier assets
#### 3. Préstamos sin garantía TrueFi
Traditional Credit Analysis On-Chain:
-
Borrower Assessment:
- Off-chain financials verified
- On-chain transaction history
- TRU staker voting on loans
-
Terms by Credit Quality:
- Prime borrowers: 8-10% APR
- Standard: 11-14% APR
- Higher risk: 15%+ APR
-
Default Management:
- SAFU fund (10% of interest)
- Legal recourse off-chain
- Recovery through arbitration
### Casos de crédito corporativo tradicional
#### Incumplimientos y recuperaciones de alto perfil
##### Crisis del sector energético (2015-2016)
Chesapeake Energy Restructuring:
-
Pre-default metrics:
- Debt/EBITDA: 9x
- Interest coverage: 0.5x
-
Capital structure:
- First Lien: $1.5B (95% recovery)
- Senior Notes: $7B (15% recovery)
- Convertibles: $2B (3% recovery)
-
Lessons:
- Commodity price hedging crucial
- Asset quality matters in recovery
- First lien protection valuable
##### Apocalipsis minorista (2017-2020)
J.Crew Bankruptcy (2020):
- Debt exchanges pre-filing
- Term loan lenders: 72% recovery
- Unsecured bonds: <5% recovery
- IP transfer controversy
Neiman Marcus (2020):
- $5B debt restructured
- First lien: Full recovery
- Unsecured: Equity stake
- MyTheresa carved out pre-filing
##### Casos de impacto de COVID-19
Hertz (2020):
- $19B debt, mostly asset-backed
- Fleet financing: 95%+ recovery
- Unsecured: Initially 0%, later recovered
- Unique equity speculation post-bankruptcy
Carnival Cruise Lines (Survived):
- Raised $20B in crisis
- Secured by ships at 70% LTV
- Unsecured yields hit 15%
- Recovered to IG rating by 2023
### Estructuras de mejora crediticia
#### Técnicas tradicionales
-
Asset Security:
- First mortgage on real estate
- Blanket lien on assets
- Specific equipment pledges
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Structural Enhancement:
- Guarantee from parent
- Keep-well agreements
- Cross-default provisions
-
Covenant Protection:
- Debt incurrence limits
- Restricted payments
- Change of control puts
#### Innovaciones DeFi
-
Over-collateralization:
- 150-200% typical ratios
- Automatic liquidation
- No negotiation needed
-
Algorithmic Risk Management:
- Dynamic interest rates
- Automated rebalancing
- Real-time monitoring
-
Composable Security:
- Stacked yield strategies
- Insurance protocols (Nexus)
- Hedging via options (Opyn)
## Errores comunes y consejos para los exámenes
### Errores frecuentes
1. **EBIT versus EBITDA confuso**: El EBITDA incluye la adición de D&A
2. **Deuda bruta frente a deuda neta**: la deuda neta resta el efectivo
3. **Las definiciones de FCF varían**: marque si incluye dividendos
4. **Antigüedad ≠ Seguridad**: Subordinado asegurado > senior no asegurado
5. **Tipos de convenios**: mantenimiento (continuo) versus incurrencia (basado en eventos)
6. **Contexto de la industria**: Los mismos índices significan cosas diferentes según el sector
### Estrategia de examen- **Comprobaciones rápidas de proporciones**:
- Umbral IG: Deuda/EBITDA <4x, Coverage >3x
- Umbral HY: Deuda/EBITDA >4x, Cobertura <3x
- Angustia: Cobertura <1,5x, FCF negativo
- **Atajos de recuperación**:
- Asegurado: 60-80% típico
- Senior sin garantía: 40-50%
- Subordinado: 20-30%
- Multiplicar por (1-PD) para la recuperación esperada
### Técnicas para ahorrar tiempo
Quick credit assessment:
- Check EBITDA margin (>15% good)
- Calculate Debt/EBITDA (<4x for IG)
- Test interest coverage (>3x minimum)
- Verify positive FCF
- Result: Pass all = likely IG
### Trucos conceptuales
- **Subordinación estructural**: deuda de HoldCo subordinada a OpCo
- **Convenios negativos**: Puede ser más restrictivo que el mantenimiento
- **Las agencias de calificación difieren**: S&P se centra en la deuda, Moody's en el flujo de caja
- **Ajustes pro forma**: siempre ajuste para adquisiciones/desinversiones
## Conclusiones clave
### Puntos críticos para el dominio
1. **Cuatro pilares del crédito**: Rentabilidad, apalancamiento, cobertura, liquidez
2. **Deuda/EBITDA <4x** generalmente indica grado de inversión
3. **Cobertura de intereses >3x** sugiere una capacidad adecuada de servicio de la deuda
4. **La antigüedad determina la recuperación**, no solo la prioridad de pago
5. **El contexto de la industria es crucial**: la tecnología puede manejar más apalancamiento que el comercio minorista
6. **Flujo de caja > ganancias**: centrarse en métricas basadas en efectivo
7. **Los convenios brindan protección** pero pueden modificarse
8. **Las tasas de recuperación varían ampliamente** según la antigüedad y la industria
### Lista de verificación de evaluación rápida
Investment Grade Indicators: ✓ EBITDA margin >15% ✓ Debt/EBITDA <4x ✓ Interest coverage >3x ✓ Positive FCF ✓ Stable industry position ✓ Investment-grade parent/support
High Yield Red Flags: ✗ Debt/EBITDA >5x ✗ Interest coverage <2x ✗ Negative FCF trend ✗ High customer concentration ✗ Aggressive financial policies ✗ Weak covenant package
## Referencias cruzadas y recursos adicionales
### Temas financieros relacionados
- [[Topic-14-Credit-Risk|Tema 14: Riesgo de crédito]] (EL = marco POD x LGD) #credit-analysis
- [[Topic-15-Credit-Analysis-for-Government-Issuers|Tema 15: Análisis de crédito gubernamental]] (enfoque comparativo)
- [[Topic-4-Fixed-Income-Markets-for-Corporate-Issuers|Tema 4: Mercados Corporativos]] (financiación y emisión)
- [[Topic-7-Yield-and-Yield-Spread-Measures-for-Fixed-Rate-Bonds|Tema 7: Diferenciales de rendimiento]] (análisis de diferenciales y valor relativo)
- [[Topic-17-Fixed-Income-Securitization|Tema 17: Titulización]] (crédito estructurado)
- [[09-Derivatives]]: swaps de incumplimiento crediticio y estrategias de cobertura
### Marcos clave
- **Metodologías de calificación de Moody's**: factores y ponderaciones específicos de la industria
- **S&P Corporate Criteria**: Matrices de riesgo empresarial y financiero
- **Altman Z-Score**: modelo de predicción de quiebras
- **Modelo KMV/Merton**: Probabilidad de incumplimiento basada en el mercado
### Lectura avanzada
1. **Recursos de la industria**:
- Informes sectoriales de Moody's Investors Service
- Criterios de S&P Global Ratings
- Herramienta Navegador de calificaciones de Fitch
- Informes de finanzas apalancadas y de alto rendimiento
2. **Artículos académicos**:
- Altman: "Dificultades financieras corporativas y quiebras"
- Duffie y Singleton: "Riesgo crediticio"
- Merton: "Sobre la fijación del precio de la deuda corporativa"
3. **Recursos DeFi**:
- TrueFi Documentation (uncollateralized lending)
- Maple Finance Methodology
- Goldfinch Protocol Whitepaper
- Credix Risk Framework
## Lista de verificación de revisión
### Elementos de dominio esenciales- [ ] Puede calcular todos los índices crediticios clave a partir de los estados financieros
- [ ] Comprender la jerarquía de antigüedad y las recuperaciones típicas
- [ ] Conozca la diferencia entre deuda garantizada y no garantizada
- [ ] Puede evaluar las características de grado de inversión frente a las de alto rendimiento
- [ ] Comprender los componentes del análisis crediticio (empresarial + financiero)
- [ ] Puede calcular la pérdida esperada usando PD y LGD
- [ ] Conozca los umbrales de relación típicos por categoría de calificación
- [ ] Comprender los tipos de convenios y sus propósitos
### Competencia intermedia
- [ ] Puede realizar análisis crediticio de múltiples escenarios
- [ ] Comprender los factores crediticios específicos de la industria
- [ ] Puede analizar estructuras de capital complejas
- [ ] Conocer la subordinación estructural vs contractual
- [ ] Puede evaluar el riesgo de refinanciación
- [ ] Comprender las metodologías de las agencias de calificación
- [ ] Puede evaluar paquetes de convenios
- [ ] Conocer los factores de gestión y gobernanza
### Aplicación avanzada
- [ ] Puede construir modelos crediticios con análisis de sensibilidad.
- [ ] Comprender el análisis de deuda en dificultades
- [ ] Puede valorar el riesgo crediticio utilizando diferenciales de CDS
- [ ] Conocer técnicas de análisis de recuperación.
- [ ] Puede diseñar estructuras de capital óptimas
- [ ] Comprender los protocolos de crédito DeFi
- [ ] Puede asignar crédito tradicional a parámetros DeFi
- [ ] Conozca la dinámica de incumplimiento cruzado y entre acreedores
### Lista de verificación previa al examen
- [ ] Umbrales de relación de claves memorizados para IG vs HY
- [ ] Secuencias HP 12C practicadas para todas las proporciones
- [ ] Clasificación de antigüedad revisada y tasas de recuperación
- [ ] Factores cualitativos versus cuantitativos entendidos
- [ ] Puede identificar rápidamente las métricas crediticias más fuertes/débiles
- [ ] Conocer la estrategia de asignación de tiempo (90 segundos/pregunta)
- [ ] Se revisaron errores de cálculo comunes
- [ ] Practicado con problemas en todos los niveles de dificultad.