Creación de mercados de tipos de interés en las finanzas descentralizadas: un análisis comparativo con el sistema financiero tradicional

1. Introducción

Durante el año pasado, tuve la oportunidad de hablar con personas que trabajan en el desarrollo de contratos financieros para transacciones de activos digitales peer-to-peer, y me di cuenta de que en estos mercados financieros peer-to-peer, también llamados mercados descentralizados, no existe un mercado de tasas de interés tan sólido y generalmente aceptado, lo que impide, entre muchos otros factores, el uso generalizado de esta tecnología y otras similares.

La construcción de mercados de tipos de interés y su aplicación en la contratación financiera entre pares representa un área de investigación necesaria en el contexto de la creciente integración de las tecnologías blockchain en el sistema financiero.

Las finanzas descentralizadas (DeFi) prometen mayor transparencia, inclusión y eficiencia. Al explorar cómo se construyen y operan los mercados de tasas de interés y las curvas de rendimiento, se establecerán bases sólidas para evaluar las tasas de interés disponibles en el mercado, así como sus determinantes.

Mercados de tipos de interés

Los mercados de tipos de interés desempeñan un papel crucial en la economía y afectan las decisiones de ahorro, inversión y consumo de personas y empresas. La construcción de estos mercados gira en torno a tasas de interés de referencia, como la Tasa de Fondos Federales de Estados Unidos, establecida por el banco central. Estas tasas de referencia sirven como costo base del dinero e influyen en todas las demás tasas de interés de la economía, desde los préstamos hipotecarios hasta los bonos corporativos.

El mecanismo de transmisión de la política monetaria, a través del cual el banco central influye en la economía, implica cambios en la tasa de referencia para afectar la inflación y el crecimiento económico. Los bancos comerciales ajustan sus propias tasas de interés de préstamos y depósitos en respuesta a estos cambios, lo que afecta la oferta y la demanda de crédito. Los mercados de bonos, donde se negocian deudas de diferentes vencimientos, reflejan las expectativas del mercado sobre la dirección futura de la política monetaria y la economía, formando así curvas de rendimiento.

La necesidad de intermediación o contrapartes centrales da origen a la existencia de bancos, y el servicio que brindan es también la razón por la cual los bancos operan con un diferencial entre las tasas de financiamiento y de préstamo. En principio, los mercados financieros entre pares, respaldados por AMM (Automatic Market Makers) pueden reducir la necesidad de estos intermediarios, y la ley del precio único abre la posibilidad de ofrecer a los consumidores mejores condiciones para sus contratos financieros.

Finanzas descentralizadas (DeFi)

Las finanzas descentralizadas (DeFi) representan un mercado que elimina intermediarios en las transacciones financieras mediante el uso de contratos inteligentes en cadenas de bloques públicas. A diferencia de los sistemas tradicionales, en DeFi no existe una entidad central que dicte las tasas de interés. En cambio, estos se determinan a través de mecanismos algorítmicos que pueden incluir la oferta y la demanda de activos digitales, la liquidez disponible en las plataformas y los riesgos percibidos asociados con los préstamos y productos financieros ofrecidos.Las curvas de rendimiento en DeFi, aunque son más complejas de inferir debido a la volatilidad de las criptomonedas y la diversidad de protocolos, ofrecen una visión única de las expectativas de los participantes del mercado y la salud financiera de las plataformas DeFi. Dado que las cadenas de bloques son públicas y los contratos inteligentes son transparentes, existe un potencial sin precedentes para analizar en tiempo real cómo se forman estas tasas y curvas, proporcionando una ventana a la eficiencia de los mercados financieros descentralizados.

Justificación del estudio

Comprender cómo se construyen los mercados de tasas de interés en este nuevo entorno y cómo se comparan y contrastan con los sistemas financieros tradicionales es fundamental para los reguladores, inversionistas y participantes del mercado. Además, este estudio podría contribuir al desarrollo de políticas y estrategias para mitigar riesgos, garantizar la estabilidad financiera y promover la innovación responsable en el sector financiero.

2. Revisión de la literatura

Teorías sobre la determinación de tasas de interés al contado y curvas de rendimiento

En las finanzas tradicionales, varias teorías explican cómo se determinan las tasas de interés al contado y la forma de las curvas de rendimiento:

Teoría de las Expectativas: Sostiene que la curva de rendimiento refleja las expectativas del mercado sobre las tasas de interés futuras. Según esta teoría, una curva de rendimiento ascendente indica que se esperan aumentos futuros de las tasas de interés al contado.
Teoría de la segmentación del mercado: Propone que los mercados de deuda están segmentados por vencimiento, lo que significa que la oferta y la demanda de fondos para diferentes plazos son independientes. Esta independencia puede explicar las diferencias en las tasas de interés para diferentes vencimientos.
Teoría de la preferencia por la liquidez: Afirma que los inversores prefieren activos más líquidos (corto plazo) y, por tanto, exigen una prima por mantener activos menos líquidos (largo plazo), lo que puede generar una curva de rendimiento ascendente.
Teoría de la prima de riesgo: Sugiere que las curvas de rendimiento reflejan una prima de riesgo de tasa de interés, que compensa a los inversores por el riesgo de cambios en las tasas de interés que afectan el valor de los bonos a largo plazo.

Papel de las teorías de fijación de precios de activos

Aunque existen ciertas tasas explícitas en la economía, éstas no son representativas de la totalidad de las tasas de interés que se contratan. Estos están determinados por otros factores, para los cuales resulta interesante un análisis de las tasas de interés implícitas.

El modelo de Lucas, un ejemplo de teorías de fijación de precios de activos, desempeña un papel crucial para comprender cómo se determinan los precios de los activos y las tasas de interés en un entorno de equilibrio. Este modelo utiliza expectativas racionales y la utilidad marginal del consumo para derivar los precios de los activos en función de sus pagos futuros esperados o flujos de dividendos. Bajo este marco:

Precios y tasas de descuento: Los precios de los activos están determinados por el valor presente descontado de sus flujos de pago futuros, donde las tasas de descuento reflejan las preferencias temporales, la aversión al riesgo y las expectativas económicas futuras de los consumidores.
Curvas de rendimiento y precios de activos: En este contexto, se puede considerar que las curvas de rendimiento reflejan expectativas sobre la evolución futura de la economía y los tipos de interés, así como las primas de riesgo que los inversores exigen por mantener activos con diferentes vencimientos.# 3. Marco teórico

I. De los contratos financieros

Contratos financieros son acuerdos legales entre dos o más partes que establecen las condiciones y términos para realizar transacciones financieras. Estos contratos pueden incluir contratos de préstamo, contratos de derivados, contratos de futuros, opciones financieras, entre otros. Su principal objetivo es establecer los derechos y obligaciones de las partes involucradas en la transacción, así como los términos de pago, plazos, tasas de interés y otros detalles relevantes.

La ejecución de los acuerdos financieros se garantiza a través de diferentes mecanismos. En el caso de los contratos financieros descentralizados (DeFi), la ejecución se basa en la automatización mediante contratos inteligentes sobre una blockchain. Los contratos inteligentes son programas informáticos que se ejecutan automáticamente cuando se cumplen determinadas condiciones predefinidas.

Estos contratos inteligentes aseguran el cumplimiento de los términos y condiciones establecidos en los contratos financieros. Al estar basado en tecnología descentralizada como blockchain, se elimina la necesidad de intermediarios y se reduce el riesgo de fraude o manipulación. Una vez que se cumplen las condiciones acordadas, como que el vencimiento de un préstamo o que el precio de un derivado alcance un determinado nivel, el contrato inteligente se activa y automáticamente realiza las acciones correspondientes, como transferir fondos o liquidar posiciones.

Esta ejecución automatizada y transparente de contratos financieros descentralizados brinda confianza y eficiencia en las transacciones, ya que elimina la necesidad de depender de terceros y reduce el tiempo y los costos asociados a la intermediación tradicional.

Según principios de contabilidad generalmente aceptados, las características que definen un derecho y una obligación de un contrato financiero son las siguientes:

Derecho: Un derecho en un contrato financiero implica que una de las partes tiene el poder de obtener beneficios económicos futuros como resultado del contrato. Este beneficio económico puede ser en forma de efectivo, bienes o servicios. El derecho puede surgir debido a un acuerdo contractual o como resultado de leyes o regulaciones aplicables.
Obligación: Una obligación en un contrato financiero implica que una de las partes tiene la responsabilidad de realizar una acción futura o transferir recursos económicos a otra parte. Esta obligación puede surgir debido a un acuerdo contractual o como resultado de leyes o regulaciones aplicables. La obligación puede implicar el pago de dinero en efectivo, la entrega de bienes o la prestación de servicios.

Es importante señalar que los derechos y obligaciones de un contrato financiero deben ser mensurables y tener una probabilidad razonable de ocurrencia. Además, deben reconocerse y registrarse adecuadamente en los estados financieros de acuerdo con los principios contables aplicables.

Los contratos financieros descentralizados (DeFi) no implican un surgimiento u origen diferente a los contratos financieros tradicionales. En ambos casos, los contratos pueden surgir en mercados formales o informales y establecen los términos y condiciones para realizar transacciones financieras.La diferencia radica en el método de ejecución. En los contratos financieros descentralizados, la ejecución se basa en la automatización mediante contratos inteligentes en una blockchain. Esto elimina la necesidad de intermediarios y reduce el riesgo de fraude o manipulación. Los contratos inteligentes garantizan el cumplimiento de los términos y condiciones establecidos y se activan automáticamente cuando se cumplen las condiciones predefinidas.

En resumen, los contratos financieros descentralizados no cambian el surgimiento ni el origen de los contratos sino que ofrecen una forma de ejecución más eficiente y transparente a través de la tecnología blockchain y contratos inteligentes.

p.ej. 1

El contrato financiero más común es el contrato de préstamo. Este tipo de contrato establece los términos y condiciones para prestar o tomar dinero prestado. Incluye detalles como el monto del préstamo, la tasa de interés, el plazo de amortización y las garantías asociadas. Los contratos de préstamo se utilizan ampliamente en transacciones financieras para financiar proyectos, adquirir bienes o cubrir necesidades de liquidez.

Un contrato de préstamo simple se define como aquel que contiene los elementos legales necesarios para la validez del contrato. Estos elementos incluyen:

Consentimiento: Ambas partes, prestamista y prestatario, deberán dar su libre y voluntario consentimiento para establecer el contrato de préstamo. Esto significa que ambas partes están de acuerdo con los términos y condiciones establecidos en el contrato.
Objeto: El contrato de préstamo debe tener un objeto determinado y lícito. En este caso, el objeto es el préstamo de una determinada cantidad de dinero del prestamista al prestatario.
Causa: La causa se refiere al motivo o motivación detrás del contrato de préstamo. En este caso, la causa es el interés del prestatario en obtener una cantidad de dinero y el interés del prestamista en recibir el reembolso con intereses.
Capacidad jurídica: Tanto el prestamista como el prestatario deben tener la capacidad jurídica para celebrar el contrato de préstamo. Esto significa que deben ser mayores de edad y tener la capacidad mental necesaria para comprender y asumir los términos y obligaciones del contrato.
Forma escrita: Aunque no es estrictamente necesario en todos los casos, se recomienda que el contrato de préstamo se realice por escrito para evitar malos entendidos y conflictos futuros. La forma escrita proporciona evidencia clara de los términos y condiciones acordados por ambas partes.

Es importante mencionar que estos elementos pueden variar según las leyes y regulaciones de cada jurisdicción. Por ello, es recomendable consultar con un profesional del derecho para asegurar el cumplimiento de los requisitos específicos de cada país o región.

En el caso de los contratos financieros descentralizados, la forma escrita se puede complementar con la programación de un contrato en una cadena de bloques. Al utilizar contratos inteligentes en una cadena de bloques, se puede mejorar la capacidad de garantizar las condiciones de ejecución. Esto se logra programando la transferencia de activos una vez cumplidos las obligaciones establecidas en el contrato. De esta forma, se automatiza la ejecución de contratos financieros descentralizados, eliminando la necesidad de confiar en terceros y reduciendo el riesgo de manipulación o incumplimiento.La forma en que se programa este contrato no es el principal objeto de análisis de este texto; más bien, busca explicar teóricamente las implicaciones de su uso en función de cómo se observan en la práctica, y explicar financieramente cuánto valor genera en comparación con un contrato financiero tradicional.

II. Sobre las tasas de interés

1. Fundamentos de la determinación de la tasa de interés

Las tasas de interés están determinadas por múltiples factores que reflejan las condiciones económicas, las expectativas del mercado y las políticas monetarias. En este contexto, las tasas de interés se pueden modelar en función de:

Expectativas de inflación: Las expectativas de inflación futuras afectan a los tipos de interés nominales, según la teoría de Fisher.
Política monetaria: Las decisiones del banco central sobre los tipos de referencia tienen un impacto directo en el mercado.
Oferta y demanda de fondos: La interacción entre la oferta de ahorros y la demanda de préstamos determina las tasas de interés en un mercado libre.
Riesgo de crédito: La percepción del riesgo de impago afecta a los tipos de interés exigidos por los prestamistas.

2. Modelo multifactorial para tasas de interés

Un modelo multifactorial para la determinación de las tasas de interés podría incorporar variables macroeconómicas (como el PIB, la inflación y el desempleo), variables financieras (como las diferencias en las tasas de interés a corto y largo plazo y las primas de riesgo) y variables específicas del mercado DeFi (como la liquidez del protocolo y la volatilidad de los activos digitales). Este modelo se puede expresar como:

$[r_{t} = α + β_{1} X_{1 t} + β_{2} X_{2 t} + \dots + β_{n} X_{n t} + ε_{t}]$

+⋯+

ε

t

donde $(r_{t})$ es la tasa de interés en el momento $(t), (α)$ es la intersección, $(β_{i})$ son los coeficientes de las variables independientes $(X_{i t})$ y $(ε_{t})$ es el término de error.

3. El modelo Lucas

El modelo de Lucas, centrado en la asignación óptima del consumo en condiciones de incertidumbre, proporciona una base teórica para comprender cómo las expectativas racionales y las decisiones intertemporales afectan los precios de los activos y las tasas de interés. En el contexto de las tasas de interés, el modelo se puede adaptar para reflejar cómo las expectativas sobre la economía futura y las preferencias de riesgo influyen en las tasas de interés a través del mecanismo de fijación de precios de activos.

4. Procesos estocásticos en la determinación de tasas de interés

Los procesos estocásticos, como los movimientos brownianos y los saltos de Poisson, se pueden utilizar para modelar la incertidumbre y el comportamiento dinámico de las tasas de interés a lo largo del tiempo. Estos procesos permiten incorporar el riesgo y la volatilidad en el modelado de tasas de interés, proporcionando una comprensión más profunda de su comportamiento en entornos inciertos.

5. Aplicación econométrica

Para estimar el modelo multifactor se pueden utilizar técnicas econométricas como la regresión lineal múltiple, modelos vectoriales autorregresivos (VAR) o modelos de corrección de errores (ECM), dependiendo de la naturaleza de los datos y la relación entre variables. La elección del método depende de la estacionariedad de la serie temporal, la existencia de relaciones de largo plazo entre variables y la dinámica temporal de las tasas de interés.

Conclusión del marco teóricoEste marco teórico proporciona una base sólida para investigar la determinación de las tasas de interés, integrando las teorías económicas clásicas con modelos avanzados y métodos de análisis econométrico. Al aplicar este marco a los mercados DeFi, se puede explorar cómo las características únicas de estos mercados afectan la determinación de las tasas de interés y cómo se comparan con los mercados financieros.

4. Hipótesis sobre la estructura y funcionamiento de los mercados de tipos de interés en DeFi

El desarrollo y la evolución de las finanzas descentralizadas (DeFi) presentan un paradigma distinto de los mercados financieros tradicionales, particularmente en la determinación y gestión de las tasas de interés. Este cambio de paradigma sugiere que la dinámica del mercado de DeFi puede requerir importantes ajustes teóricos para aplicar conceptos tradicionales como tasas de referencia y curvas de rendimiento. Partiendo de esta premisa formulamos las siguientes hipótesis:

Hipótesis 1: Efecto de la garantía de activos digitales en las tasas de interés

“En los mercados DeFi, las tasas de interés para préstamos garantizados con activos digitales serán más bajas que en los mercados tradicionales debido a la mayor liquidez y facilidad de liquidación de los activos digitales, junto con la posibilidad de ejecución automática de cláusulas contractuales para la gestión de garantías.”

Justificación:

Los activos digitales ofrecen capacidades intrínsecas de liquidez y liquidación que superan las de los activos tradicionales, lo que reduce el riesgo para el prestamista.
La automatización inteligente de contratos permite la ejecución eficiente de cláusulas como liquidación automática, mantenimiento de márgenes y recarga de garantías, reduciendo aún más el riesgo y, por tanto, los tipos de interés requeridos.

Hipótesis 2: Ajuste de tarifas para reflejar la naturaleza legal de los tokens

“Las tasas de interés en DeFi deberán ser más altas para compensar los riesgos legales y los costos de transacción asociados con la conversión de tokens a moneda fiduciaria, dada la falta de reconocimiento de los tokens como moneda de curso legal en la mayoría de las jurisdicciones”.

Justificación:

La incertidumbre legal y regulatoria que rodea a los tokens y los criptoactivos añade un riesgo significativo, que se refleja en tasas de interés más altas.
Los costos de transacción asociados con la conversión entre criptoactivos y moneda fiduciaria pueden ser sustanciales, dependiendo de la liquidez del mercado, la volatilidad y las tarifas de la plataforma de intercambio.

Consideraciones adicionales para la investigación

Estas hipótesis sugieren un enfoque de investigación que abarca tanto los aspectos técnicos de los contratos inteligentes y la gestión de garantías en DeFi, como también consideraciones legales y económicas más amplias que afectan las tasas de interés. Validar o refutar estas hipótesis requerirá un análisis empírico detallado de los datos del mercado DeFi, comparaciones con los mercados financieros tradicionales y una evaluación de los marcos legales aplicables a las criptomonedas y los activos digitales.

Este enfoque multifacético no solo permitirá comprender las diferencias entre DeFi y los mercados tradicionales en términos de tasas de interés, sino que también ofrecerá información sobre cómo las infraestructuras financieras descentralizadas pueden integrarse de manera más efectiva en el sistema financiero global, abordando desafíos legales, regulatorios y de mercado.

5. MetodologíaPara validar sus hipótesis sobre cómo la estructura y el funcionamiento de los mercados de tasas de interés en DeFi podrían diferir de los mercados tradicionales, y qué ajustes teóricos son necesarios para aplicar conceptos como tasas de referencia y curvas de rendimiento en el contexto de DeFi, es crucial adoptar una metodología rigurosa y bien estructurada. La metodología debe permitirle recopilar y analizar datos de una manera que le permita probar empíricamente las afirmaciones de sus hipótesis. Estos son los componentes clave que debe considerar y desarrollar en su metodología:

1. Selección de datos

Identifique y defina los tipos de datos que necesita para probar sus hipótesis. Para DeFi, esto podría incluir tasas de interés de préstamos y depósitos, información sobre liquidaciones automáticas, volúmenes de transacciones y datos sobre los costos de transacción para la conversión entre criptoactivos y moneda fiduciaria. Para los mercados tradicionales, es posible que necesite tasas de interés interbancarias, tasas de préstamos hipotecarios y otros datos relevantes.

2. Fuentes de datos

Especifique las fuentes de las que obtendrá los datos. En el caso de DeFi, las plataformas blockchain y los agregadores de datos de criptomonedas son fuentes primarias. Para obtener datos de los mercados financieros tradicionales, puede recurrir a bases de datos económicas y financieras institucionales como el Banco Central, el FMI o la Reserva Federal.

3. Metodología de análisis

Defina cómo analizará los datos para probar sus hipótesis. Esto puede incluir:

Análisis Descriptivo: Para obtener una visión general de las tasas de interés y otros indicadores relevantes en ambos mercados.
Comparación empírica: compare las tasas de interés y las condiciones del mercado entre DeFi y los sistemas financieros tradicionales utilizando métodos estadísticos.
Modelado econométrico: utilice modelos econométricos para investigar la relación entre las tasas de interés y los factores determinantes identificados en sus hipótesis. Los modelos de regresión, los modelos VAR o los modelos de series temporales pueden ser apropiados según la naturaleza de los datos y las preguntas de investigación.

4. Consideraciones éticas y de calidad de los datos

Asegúrese de considerar la ética en la recopilación y el uso de datos, especialmente con datos sensibles o personales. Asimismo, evaluar la calidad y representatividad de los datos para garantizar que los resultados sean válidos y confiables.

5. Prueba de hipótesis

Para la Hipótesis 1: Efecto de la garantía de activos digitales sobre las tasas de interés

Tasa de Liquidación Automática: Datos sobre la frecuencia y condiciones bajo las cuales se activan las liquidaciones automáticas en contratos inteligentes. Esto puede indicar la eficiencia y seguridad de la garantía digital.
Volatilidad de los activos digitales utilizados como garantía: medir la volatilidad de los activos digitales puede ayudar a comprender el riesgo percibido y su impacto en las tasas de interés.
Tiempo promedio de liquidación de garantía: un indicador de la liquidez y facilidad de liquidación de los activos digitales.
Tasas de interés para préstamos garantizados en DeFi frente a tradicionales: compare directamente las tasas de interés de préstamos garantizados en ambos sistemas para evaluar la diferencia atribuible a la garantía de activos digitales.

Para la Hipótesis 2: Ajuste de tarifas para reflejar la naturaleza legal de los tokens- Costos de transacción para la conversión de token a moneda fiduciaria: datos sobre las tarifas y costos asociados con el intercambio de criptoactivos por moneda fiduciaria.

Diferenciación de precios entre plataformas de intercambio: esto puede indicar fricciones en el mercado y costos de conversión implícitos.
Regulaciones de tokens y estatus legal en diferentes jurisdicciones: un índice o clasificación del estatus legal de los tokens puede servir como indicador para medir el impacto regulatorio en las tasas de interés.
Prima de Riesgo Legal: Diferencia en las tasas de interés que podrían atribuirse al riesgo legal asociado al uso de tokens no reconocidos como moneda de curso legal.

6. Limitaciones y consideraciones de la metodología

Reconozca las limitaciones de su metodología y cómo éstas podrían afectar la interpretación de sus resultados. Esto puede incluir limitaciones en la disponibilidad de datos, la aplicabilidad de métodos estadísticos y la generalización de sus hallazgos.

Al desarrollar su metodología, es importante mantener una perspectiva crítica y estar preparado para adaptar su enfoque en función de datos y hallazgos preliminares. La claridad y la transparencia en su metodología son esenciales para la credibilidad de su investigación.

6. Análisis y Resultados

Evaluar cómo las diferencias en la determinación de las tasas de interés afectan el comportamiento de los participantes del mercado, la formación de precios y el riesgo en ambos sistemas.

7. Discusión

Analice si es necesario o beneficioso tener equivalentes directos a las tasas REPO y las curvas de rendimiento en DeFi, y cómo podrían implementarse técnica y teóricamente.

8. Conclusiones y recomendaciones

Concluir sobre los ajustes teóricos necesarios para la aplicación de tasas de referencia y curvas de rendimiento en DeFi, y cómo estos ajustes podrían influir en el desarrollo futuro de los mercados financieros descentralizados.

9. Líneas futuras de investigación

Sugerir áreas para futuras investigaciones, como el desarrollo de modelos económicos más sofisticados para la fijación de tasas en DeFi o la implementación práctica de instrumentos de gestión de liquidez similares a REPO en plataformas descentralizadas.

Este enfoque de investigación no solo contribuiría a la comprensión académica de las finanzas descentralizadas en relación con el sistema financiero tradicional, sino que también podría ofrecer conocimientos prácticos para los desarrolladores, reguladores y participantes del mercado de DeFi.

Diegolden

Explorador

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