Descubrimiento de precios en cadena: de los préstamos basados en la identidad al arbitraje de polimercados
Pasé la mayor parte de 2025 obsesionado con una sola pregunta: ¿Cómo se descubren los precios en cadena de cosas que las finanzas tradicionales dan por sentado?
En TradFi, las tasas de interés las tiene la Reserva Federal. Las opciones tienen el CBOE. Los puntajes de crédito tienen Equifax. En DeFi, tenemos fondos de liquidez, oráculos y, a veces, nada en absoluto. Esta es la historia de tres proyectos en los que cada uno intentó responder una pieza de ese rompecabezas, y cómo las preguntas sin respuesta de cada uno llevaron a la siguiente.
Capítulo 1: Humane Bank: ¿Puede la identidad reemplazar la garantía?
El primer proyecto comenzó con una contradicción en el corazón de los préstamos DeFi: la sobrecolateralización.
En Aave o Compound, depositas $150 en ETH para pedir prestados $100 en USDC. Funciona, pero es ineficiente desde el punto de vista del capital y excluye a cualquiera que no tenga ya más dinero del que necesita pedir prestado. Las finanzas tradicionales resolvieron esto hace décadas con puntajes crediticios, pero los puntajes crediticios requieren identidad y DeFi es un seudónimo por diseño.
Humane Bank fue un intento de cerrar esa brecha. La idea central: utilizar una capa de identidad que preserve la privacidad (específicamente los hashes anuladores de Worldcoin) para crear incentivos basados en la reputación para los préstamos en cadena.
Un hash anulador demuestra que eres un ser humano único sin revelar quién eres. Si un prestatario incumple un préstamo con garantía insuficiente, se marca su anulador: no su nombre, ni su billetera, solo su prueba de personalidad. Los protocolos de préstamos futuros pueden verificar: “¿Este humano ha incumplido antes?” sin saber nada más sobre ellos.
La estructura de incentivos se convierte en: compórtate bien y mejorará tu acceso a crédito barato. Si se comporta de forma adversa, su reputación seudónima se verá afectada. Nada de doxismo. Sin buró de crédito centralizado. Sólo consecuencias criptográficas.
Pero construir este sistema me obligó a enfrentar una pregunta que no podía responder: ¿Qué tasa de interés se cobra por un préstamo en cadena sin garantía suficiente?
En TradFi, la respuesta implica SOFR, diferenciales de crédito y décadas de datos actuariales. ¿En cadena? No hay ningún punto de referencia. Sin tasa libre de riesgo. Sin curva de rendimiento.
Esa pregunta acabó con el proyecto como producto y dio origen al siguiente.
Capítulo 2: Gancho de profundidad: extracción de tipos de interés de los swaps
Si los protocolos de préstamos en cadena no pueden acordar una tasa de interés, tal vez el mercado pueda descubrir una de manera orgánica. Esa fue la tesis detrás del Depth Hook, un gancho Uniswap v4 diseñado para extraer tasas de interés implícitas de la actividad de swap.
El mecanismo era conceptualmente simple:
- Cree un grupo donde pueda intercambiar un activo hoy por un derecho sobre ese mismo activo en el futuro (básicamente, un bono de cupón cero).
- El precio relativo entre el activo al contado y el derecho futuro implica una tasa de descuento.
- Esa tasa de descuento es la tasa de interés, descubierta por el mercado, no fijada por la gobernanza.
Por ejemplo: si 1 ETH ahora se comercializa por 0,95 ETH en 6 meses en el grupo, la tasa anualizada implícita es aproximadamente del 10,5%. Ningún comité decidió eso. Los proveedores y comerciantes de liquidez llegaron a él a través de la oferta y la demanda.La arquitectura de enlace de Uniswap v4 hizo esto posible sin bifurcar todo el AMM. El gancho interceptó los swaps para hacer cumplir la dimensión temporal, asegurando que el token “futuro ETH” solo fuera canjeable después de la fecha de vencimiento, mientras que el mecanismo nativo de descubrimiento de precios del grupo se encargaba del resto.
Lo que aprendí: Los mercados son notablemente buenos a la hora de fijar precios, incluso dentro de la cadena, incluso con poca liquidez. El grupo encontró el equilibrio más rápido de lo que esperaba.
Lo que no pude resolver: Bootstrapping de liquidez. Un swap pool basado en el tiempo es un problema del huevo y la gallina: los LP no proporcionarán liquidez sin volumen, y los operadores no vendrán sin liquidez. El marco teórico era sólido. La salida al mercado no lo fue.
Pero el proyecto plantó una semilla: si se pueden extraer tasas de interés implícitas de los swaps en cadena, ¿qué más se puede extraer?
Capítulo 3: Ultramar Capital - Polymarket como mercado de opciones
Aquí es donde las cosas se pusieron interesantes.
Estaba estudiando los mercados de predicción, específicamente Polymarket, cuando noté algo: los resultados del mercado de predicción se parecen mucho a las opciones binarias.
Un contrato Polymarket que paga $1 si “ETH > $5,000 para diciembre” y $0 en caso contrario es estructuralmente idéntico a una opción de compra binaria (digital) con un precio de ejercicio de $5,000 y vencimiento en diciembre.
Las opciones binarias resultan ser uno de los derivados mejor estudiados según el marco Black-Scholes-Merton (BSM). La fórmula de precios para una llamada binaria de efectivo o nada es:
Donde depende del precio al contado, el precio de ejercicio, la tasa libre de riesgo, el tiempo hasta el vencimiento y, fundamentalmente, la volatilidad implícita.
Esto abrió un arbitraje teórico:
- Encuentre instrumentos coincidentes: identifique contratos de Polymarket cuyos precios de ejercicio y vencimientos se alineen con los mercados de opciones tradicionales (u otros protocolos de derivados de DeFi).
- Extraiga la volatilidad implícita: si tiene el precio de mercado del contrato Polymarket y la fórmula BSM, puede calcular la volatilidad implícita al revés, tal como lo hacen los operadores de opciones con el VIX.
- Comparar precios: utilice el IV extraído para fijar el precio de la misma estructura de pagos en ambos lugares. Si el precio de Polymarket difiere significativamente del precio teórico de BSM, existe un posible arbitraje.
- Construya carteras replicativas: cree una cartera de posiciones de Polymarket que replique estadísticamente el pago de una opción tradicional, y viceversa. Benefíciese de la convergencia.
Qué funciona
El marco teórico se mantiene. El precio de las opciones binarias según BSM se comprende bien. Los contratos de polimercado con resultados claros y cuantificables (umbrales de precios, fechas) se corresponden claramente con el modelo. Y como ambos lugares son observables en tiempo real, las discrepancias de precios se pueden detectar mediante programación.
¿Qué se rompe?
La extracción de volatilidad implícita es frágil. En TradFi, obtienes IV de una densa cadena de opciones con docenas de ejercicios y vencimientos. En Polymarket, es posible que tengas un contrato en cada strike. Esa no es una superficie de volatilidad: es un único dato. Extrapolarlo requiere supuestos sólidos que el mercado puede no justificar.Asimetría de liquidez. Incluso cuando existe un arbitraje teórico, ejecutarlo requiere suficiente liquidez en ambos tramos simultáneamente. Los intercambios polimercados y centralizados tienen perfiles de profundidad muy diferentes. El deslizamiento puede comerse todo el borde.
Riesgo de liquidación. Polymarket resuelve basándose en los resultados de Oracle. Las opciones tradicionales se liquidan en función de los precios de cambio. Si el oráculo y el intercambio no están de acuerdo sobre si ETH alcanzó los $5,000, su arbitraje “libre de riesgo” tiene un riesgo de base.
La verdadera percepción
El valor de Ultramar no estaba en el robot, sino en el modelo mental. Los mercados de predicción, las opciones DeFi y los derivados tradicionales responden a la misma pregunta: ¿Cuál es la expectativa probabilística del mercado sobre un evento futuro?
Simplemente expresan la respuesta en diferentes idiomas. BSM habla de volatilidad implícita. Polymarket habla de probabilidades. Uniswap habla de ratios de precios. Aprender a traducir entre ellos es la verdadera habilidad.
El hilo común
Cada proyecto fracasó como negocio pero tuvo éxito como educación:
- Humane Bank me enseñó que la identidad y el crédito son inseparables, incluso en sistemas “que no tienen confianza”.
- Depth Hook me enseñó que los mercados descubren los precios mejor que los comités, pero sólo con liquidez.
- Ultramar Capital me enseñó que el arbitraje es fácil en teoría y humillante en la práctica.
El hilo conductor es el descubrimiento de precios: el mecanismo mediante el cual los mercados se ponen de acuerdo sobre el valor de algo. En TradFi, esta infraestructura es invisible porque se ha construido durante siglos. En DeFi, lo estamos construyendo desde cero, en público y en tiempo real.
Eso es lo que lo hace emocionante. Y es por eso que probablemente pasaré el año 2026 pensando en la misma pregunta.
Diego Jiménez Vergara — Ingeniero de Infraestructura de IA y DevOps. Construyendo en la intersección de FinTech, Finanzas Cuantitativas y Sistemas Descentralizados.